【民生证券】爱美客（300896）-2025年半年报点评：短期业绩承压，关注国际化并购与新品管线-250820（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 爱美客(300896.SZ)2025 年半年报点评 短期业绩承压，关注国际化并购与新品管线 2025 年 08 月 20 日 事件：爱美客发布 2025 年半年度报告。业绩短期承压。25H1 公司实现营收 12.99 亿元，同比-21.59%；归母净利润 7.89 亿元，同比-29.57%；扣非归母净利润 7.22 亿元，同比-33.7%。25Q2公司实现营收 6.36 亿元，同比-25.11%；归母净利润 3.46 亿元，同比-41.75%；扣非归母净利润 3.2 亿元，同比-42.83%。此外，公司每 10 股派

2、发现金股利 12 元（含税），合计派发现金股利 3.62 亿元，占上半年归母净利润的 45.82%。在研产品储备丰富，产品矩阵更加完善。分产品来看：1）溶液类注射产品，实现营收 7.44 亿元，同比-23.79%；2）凝胶类注射产品，实现营收 4.93 亿元，同比-23.99%。截至 25H1 末，公司及子公司累计获批类医疗器械注册证 12项，覆盖透明质酸钠填充剂、聚乳酸填充剂、面部埋植线等多元品类的产品矩阵，形成多部位解决方案。在研管线已延伸至生物制药与化学药品领域，包括 A 型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液及透明质酸酶等新品，以错位竞争策略拓宽市场空间，保障业务可持续增长。2

3、5H1 毛利率同比-1.48pct，费用持续投入。1）毛利率方面，25H1 公司毛利率为 93.44%，同比-1.48pct，其中溶液类注射产品毛利率 93.15%，同比-0.83pct，凝胶类注射产品毛利率 97.75%，同比-0.23pct；25Q2 公司毛利率为93%，同比-2.26pct，主要受产品结构变化及行业竞争加剧等因素影响。3）净利率方面，25H1 公司归母净利率为 60.77%，同比-6.88pct；扣非归母净利率为55.56%，同比-10.15pct。25Q2 公司归母净利率为 54.38%，同比-15.53pct；扣非归母净利率为 50.39%，同比-15.62pct。并

4、购驱动国际化转型，产能协同与全球布局并进。公司上半年以 1.90 亿美元收购韩国 REGEN 公司 85%股权，其核心产品 AestheFill 与 PowerFill 已分别在 35 个与 23 个国家获批注册。通过此次并购，公司将从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型，并基于自身丰富的生产研发经验协助 REGEN 韩国原州新工厂投产解决产能瓶颈，同时推进国际化战略，加强与国际知名医美品牌合作，探索现有产品出海布局，为长期可持续发展注入新动能。投资建议：我们预计 2025-2027 年公司收入分别为 32.1 亿元、35.7 亿元、42.6 亿元，同比增速分别为 6.2%/11.2%

5、/19.3%，对应归母利润分别为 20.5 亿元、23.0 亿元、27.8 亿元，同比增速分别为 4.6%/12.4%/20.6%，当前股价对应 25-27 年 PE 分别为 28X/25X/21X，维持“推荐”评级。风险提示：在研产品进度不及预期、并购整合不及预期、行业竞争加剧、法律与仲裁风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,026 3,213 3,574 4,263 增长率（%）5.4 6.2 11.2 19.3 归属母公司股东净利润（百万元）1,958 2,048 2,303 2,778 增长率（%）5.3 4.6 1

6、2.4 20.6 每股收益（元）6.47 6.77 7.61 9.18 PE 29 28 25 21 PB 7.3 6.4 5.7 5.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 20 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：188.50 元 分析师 解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱： 相关研究 1.爱美客(300896.SZ)2024 年年报点评：营收净利增长稳健，收购 REGEN Biotech 夯实竞争力-2025/03/21 2.爱美客（300896.SZ）2024 年三季报点评：盈利能力持续提升，在研产品储备丰富-2024/10/2