【民生证券】铜陵有色（000630）-2025年半年报点评：实际经营稳健，期待米拉多铜矿二期投产-250820（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 铜陵有色（000630.SZ）2025 年半年报点评 实际经营稳健，期待米拉多铜矿二期投产 2025 年 08 月 20 日 事件：公司发布 2025 年中报，2025 年上半年公司营收 760.80 亿元，同比+6.39%，归母净利 14.41 亿元，同比-33.94%；扣非归母净利 14.32 亿元，同比-35.19%。其中，2025Q2 公司营收 408.58 亿元，同比+5.33%，环比+16.00%；季度归母净利 3.12 亿元，同比-71.23%，环比-72.36%；季度扣非归母净利 2.91亿元，同比-

2、73.79%，环比-74.53%。价格：铜价稳定，现货 TC 大幅下降，硫酸价格大幅上涨。2025Q2/2025Q1，电解铜均价分别为 7.7 和 7.8 万元/吨，环比分别增长 2.7%和 0.2%，同比分别增长 11.4%和-3.1%。上期所黄金均价分别为 672 元/克和 773 元/克，环比分别增长 9.0%和 15.0%，同比分别增长 37.0%和 39.2%。铜精矿 TC 现货指数均价分别为-8.68 和-40.67 美元/吨，同比分别减少 134%和 3925%；安徽硫酸均价分别为 576 和 443 元/吨，环比分别变化+30%和+16%，同比分别变化+168%和+172%。冶

3、炼冲击有限，副产品或补充较多利润。冶炼端，铜加工费大幅致冶炼利润下降明显，但冲击有限，下降幅度远小于加工费下降幅度，或主要是副产品贡献较多。从冶炼子公司利润来看，25H1 金隆铜业实现净利润 3.23 亿元，同比下滑30%；赤峰金铜实现净利润 1.90 亿元，同比下滑 36%。公司冶炼端利润韧性明显或主要是由于冶炼副产品，公司上半年化工及其他产品毛利率 55.04%，同比增长 39.05PCT。分红调整一次性计提所得税致业绩大幅下降，还原后实际经营稳健。矿山端，米拉多铜矿营业利润 20.96 亿元，净利润-251.6 万元，主要是所得税费用计提的一次性处理所致。由于中铁建铜冠境外子公司分红安排

4、的调整，需确认所得税费用约 13.6 亿元，从而减少 25 年归母净利润约 9.52 亿元。二季度公司所得税费用 19.87 亿元，已一次性反映该事项。若将税费还原，二季度真实利润为 12.64亿元，则同比增加 16.54%，环比增加 11.97%，故公司经营层面较为稳健。核心看点：围绕铜产业链上下游补链、强链。上游：米拉多铜矿注入完成，2024 年自产铜产量达到 15.5 万吨，且二期项目将于 2025 年投产，届时自给率还将进一步提升。中游：铜基新材料项目有序推进，冶炼产能预计提升，得益于交通和区位优势，冶炼成本位于成本曲线左侧，成本优势明显。下游：铜箔年产能 8 万吨。盈利预测与投资建议

5、：铜产业链一体化发展持续推进，产能建设稳步进行，米拉多铜矿二期投产在即，未来增量可期。我们预计 2025-2027 年公司将实现归母净利 37.89、46.94、57.15 亿元，对应 8 月 19 日收盘价的 PE 为 14x、12x和 10 x，维持“推荐”评级。风险提示：铜等金属价格下跌，项目进展不及预期，税收风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）145,531 172,667 189,249 206,370 增长率（%）5.9 18.6 9.6 9.0 归属母公司股东净利润（百万元）2,809 3,789 4,694 5

6、,715 增长率（%）4.1 34.9 23.9 21.8 每股收益（元）0.22 0.30 0.37 0.45 PE 19 14 12 10 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 19 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：4.11 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 袁浩 执业证书：S0100123090011 邮箱： 相关研究 1.铜陵有色（000630.SZ）2024 年半年报点评：业绩略低于预期，铜价助推业绩-2024/08/28 铜陵有色(000630.SZ)/金属