1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 港口港口 2025 年年 08 月月 20 日日 唐山港（601000）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）港口行业高分红港口行业高分红标杆标杆，河北港口河北港口区域一体化区域一体化或或驱动驱动长期发展长期发展红利红利 目标价：目标价：4.76 元元 当前价：当前价：4.03 元元 唐山港京唐港区散杂货经营主体，唐山港京唐港区散杂货经营主体，业绩韧性强业绩韧性强。1）河北港口集团二级子公司，河北港口集团二级子公司，主

2、导唐山港京唐港区散杂货业务经营主导唐山港京唐港区散杂货业务经营。2022 年，公司控股股东唐山港口实业集团 100%股权被无偿划转至河北港口集团有限公司，目前控股股东持有公司44.88%的股份，实际控制人为河北省国资委。2）经营业绩：聚焦散杂货主业，经营业绩：聚焦散杂货主业，业绩韧性强业绩韧性强。2020 年以来，公司主动剥离盈利能力较差的业务，散杂货板块占比提升至 90%以上，2024 年毛利率较 2020 年提升 16.38pct。公司量、价近来稳中有升，货物吞吐量 10 年 CAGR 为 4%，散杂货业务 24 年单吨毛利 11.18元领跑行业。优势突出，长期空间稳健，短期随周期改善优势

3、突出，长期空间稳健，短期随周期改善。1）铁矿石：深度绑定钢铁腹地，铁矿石：深度绑定钢铁腹地，吞吐量具备长期支撑吞吐量具备长期支撑。公司直接经济腹地唐山市工业基础雄厚，粗钢、钢材产量占河北省近六成，占全国一成以上，公司矿石吞吐量会受到事件型短期钢铁限产政策影响，但仅为有限时间段内的短期影响，长期具备支撑。2）煤炭：煤炭：北煤南运核心港，短期迎来改善空间北煤南运核心港，短期迎来改善空间。京唐港区为北煤南运核心港口之一，份额稳固，占大秦线煤炭运量的 15%左右。煤炭长期保供给为吞吐量提供稳定增长基础。近期，公司煤炭吞吐量重要前瞻指标大秦线货运量明显好转，大秦线增量传导至港口调入，我们判断公司短期业绩

4、将直接受益，环比改善明确。区域一体化驱动长期竞争格局优化区域一体化驱动长期竞争格局优化。1）河北省港口推进省内资源整合和津冀河北省港口推进省内资源整合和津冀协同协同。在初期整合尝试、政策推动与协同深化后，2022 年河北省港口进入全面重组阶段，河北港口集团成立并承诺在河北港口资源整合的股权划转完成后5 年内解决同业竞争问题。2）定位能源原材料主枢纽港，长远受益于格局优定位能源原材料主枢纽港，长远受益于格局优化化。经整合后，河北省各个港口定位更加清晰，唐山港目标打造服务国家重大战略能源原材料主枢纽港、区域性集装箱航运枢纽和综合贸易大港，各港口近年来产能投放均符合各自功能定位，行业竞争迈向良性，公

5、司或长期受益于格局优化。业绩稳定性强，行业高分红标杆业绩稳定性强，行业高分红标杆。1）唐山港比较煤炭、钢铁行业：业绩和唐山港比较煤炭、钢铁行业：业绩和 DPS稳定性显著更强。稳定性显著更强。相较于业绩高度依赖于产品售价以及原材料价格的钢铁、煤炭行业，港口装卸费常年的稳定回升为业绩平稳提供了重要保障，凭借稳定的业绩+低负债+低资本开支+充沛现金流，唐山港足以维持高分红绝对值和稳定性。与港口行业主要上市公司相比，公司业绩相对稳定，20 年以来股息率领跑行业。2）现金流充沛，公司是港口行业现金分红标杆。）现金流充沛，公司是港口行业现金分红标杆。公司近三年自由现金流维持在 20 亿元上下，且资本开支谨

6、慎，充沛的现金流支持下，2020 年公司将分红比例由 30%提升至 64.32%，此后保持 0.2 元的每股分红。投资建议投资建议：1）盈利预测：）盈利预测：我们预计公司 2025-27 年实现归母净利分别为 20.4、21.9 及 23 亿，对应 EPS 分别为 0.34、0.37 及 0.39 元，PE 分别为 12、11 及 10倍。2）公司作为高分红优质港口标的，有望进一步受益于区域港口一体化推进带来的格局优化。假设公司 25 年维持每股分红 0.2 元，对应当前股价股息率为 5.0%，我们以 2025 年预期股息率 4.2%为其定价，目标价 4.76 元，预期较现价 18%空间，首次