1、AllianzTrade安联研究2025年 6月18日向股东返还现金，还是把现金用于为客户提供融资支持？美国企业和欧洲企业应对贸易战的方式很不同2目录3-4页 综述14-18页美国企业：将资金从库存转为给股东支付现金 19-21页 欧洲的影子银行5-13页大西洋两岸对营运资金的需求差异巨大23页研究方法22页 统计附录安联研究2025年 6月18日 由于经济高度波动以及不确定性，2024 年全球营运资金需求（WCR）增加了 2天。2024 年全球营运资金需求（WCR）增加 2 天，达到 78 天，为 2008 年以来的最高水平，而且 2025 年初未见明显缓解迹象。在贸易摩擦和衰退风险迫近已影

2、响到营业额增长、付款期限以及库存策略的背景下，这一增长反映出企业为适应高度不确定性和金融环境收紧付出了成本。西欧的情况尤为突出，连续第三年上升 4天，而亚太地区则经历了小幅增长（+2 天）。相比之下，北美的营运资金需求下降 3 天，这一情况实属罕见，形成了明显的反差。截至 2024 年第 四季度，全球 35%的企业的营运资金需求超过 90 天营业额（同比仅下降 1 个 百分点），2025年第一季度数据显示季度性反弹略强于往常（环比增加 8 天，而长期平均为+7 天）。美国表现突出，其营运资金需求（WCR）减少了 3 天。企业一直在进行去库存（除少数行业外）以释放资金并将其重新分配给股东此举在贸

3、易战时期是一种极具风险的策略。尽管进口大幅反弹（2025 年第一季度接近1万亿美元，同比增长 27%），但美国商业库存却有所下降，这表明企业采取的是选择性提前采购，而非全面囤货。受关税相关紧迫性的推动，仅制药和医疗用品行业在第一季度的进口额就相当于其 2024 年进口总额的 40%，而服装库存虽在服装进口增长 10%的情况下仍有所下降，这表明消费者在提前购买。库存的减少提高了企业收益并释放了资金，使得 2025 年的股票回购规模有望超过1万亿美元（第一季度已宣布 2340 亿美元），而在政策不确定性持续存在的情况下，资本支出仍受到限制。美国企业正在将资源重新分配以便给股东创造价值。付款期限（应

4、收账款周转天数）的延长是导致营运资金需求（WCR）压力增加的主要因素，这一点在欧洲尤为明显。2024 年，全球应收账款周转天数（DSO）增加超过 2 天，略高于营运资金需求的增幅，而应付账款周转天数（DPO）仅小幅增加1天，存货周转天数（DIO）则保持稳定。截至年底，44%的企业的存货周转天数（DIO）超过 60天，21%超过 90天。这一高企的现象在各国普遍存在，欧洲企业面临的应收账款回款延迟问题尤为突出，连续第三年增加 2 天。综述3 3Ano Kuhanathan企业研究主管ano.kuhanathanallianz-Maxime Lemerle破产研究首席顾问maxime.lemerl

5、eallianz-Sivagaminathan SivasubramanianESG 与数据分析师sivagaminathan.sivasubramanianallianz-Pierre Lebard公共事务专员pierre.lebardallianz- 欧洲企业持续充当客户的“影子银行”，预计提供了约110亿欧元的贸易信贷，并承担着日益增长的金融风险。在增长乏力、工厂订单疲软的背景下，欧洲企业延长了存货周转天数（DIO）并维持高应收账款水平，同时应付账款周转天数（DPO）缩短，导致营运资金需求（WCR）大幅上升。2024年欧元区银行贷款平均仅增长0.8%，大型企业实则介入其中2024年第四季

6、度至2025年第一季度期间，预计向客户提供了110亿欧元的贸易信贷，这一非正式企业贷款规模几乎与同期银行每月新增信贷流量相当。然而，该策略蕴含着重大风险：若遭遇增长冲击或加息，融资负担可能急剧攀升。例如，若贸易战触发“解放日”关税就可能导致GDP下降1个百分点，迫使欧洲企业额外承担85亿欧元融资、美国企业承担155亿美元融资，相当于营运资金需求（WCR）增加3天。而1个百分点的利率冲击可能使营运资金需求（WCR）的融资需求分别增加140亿欧元（欧洲）和260亿美元（美国），这突显了日益扮演信贷中介角色的企业的脆弱性。几乎所有行业都面临着应收账款周转天数（DSO）的持续增加，尤其是运输设备（+1