【国盛证券】神火股份（000933）-煤炭业务已出现拐点，公司价值待重估-250819（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 神火股份（神火股份（000933.SZ）煤炭业务已出现拐点，公司价值待重估煤炭业务已出现拐点，公司价值待重估 事件：事件：公司于 8 月 18 日发布 2025 年上半年业绩。2025H1 公司实现营收204.3 亿元，同比+12%；归母净利润 19 亿元，同比-17%，归母净利同比下降主因公司主营产品煤炭售价大幅下降，煤炭产品盈利能力减弱。单季来看，25Q1/Q2 实现营收 96/108 亿元，同比+17%/+8%；归母净利润7/12 亿元，同比-35%/+0.2%，Q2 环比+69%。煤炭

2、价格回暖，下半年煤炭业务利润弹性或增大。煤炭价格回暖，下半年煤炭业务利润弹性或增大。截至 2025 年上半年，1）量：公司电解铝产量 87.11 万吨，同比增长 16%；煤炭保有储量 13.08亿吨，可采储量 6.05 亿吨，产量 370.8 万吨，同比增长 15%；铝箔产量5.3 万吨，同比增长 28%。2）价（不含税）：电解铝售价 16,269 元/吨，同比增长 4%；煤炭售价 773 元/吨，同比下降 31%；铝箔售价 26,305 元/吨，同比下降 1%。3）成本（不含税）：电解铝生产成本 12,288 元/吨，同比增长 6%，主因 Q1 氧化铝原材料价格同比增长 16%；煤炭生产成本

3、685 元/吨，同比下降 11%。4）利润：电解铝毛利 3986 元/吨，同比下降2%，毛利占比 85%；煤炭毛利 91 元/吨，同比下降 72%，毛利占比 8%，随着煤炭价格 6 月底止跌企稳，下半年煤炭业务利润弹性或增大。公司电解铝低碳优势逐渐凸显。公司电解铝低碳优势逐渐凸显。受益于水电带来的高绿电比例，云南神火率先通过全国绿电铝产品评价，成为全国首批获准生产销售绿电铝企业，具有明显的低碳优势。新疆煤电与中国电力国际发展有限公司合作，共同投资建设 80 万千瓦风电项目用以实现绿电替代，项目投运后将显著提高其铝产品“含绿量”、降低“含碳量”。公司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一公

4、司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一。主要产品无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，精煤产出率 75%左右，处于行业领先地位。其中永城矿区生产的煤炭属于低硫、低磷、中低灰分、高发热量的优质无烟煤，是冶金、电力、化工的首选洁净燃料；许昌矿区生产的贫瘦煤粘结指数比较高，可以作为主焦煤的配煤使用，具有良好的市场需求。优良的产品质量和品牌影响力为公司产品保持市场竞争地位奠定了基础，公司与宝武钢铁等国内大型冶金企业建立了稳定的战略合作关系。铝箔产品涵盖高精度电子电极铝箔、食品铝箔和医药铝箔，主攻双零箔，铝箔产品涵盖高精度电子电极铝箔、食品铝箔和医药铝箔，主攻双零箔，走高品质路线。走高品质路线。7-10

5、微米高端超薄电池铝箔、电容器箔已实现量产，技术指标与生产稳定性居行业前列，其中 8/9/10m 产品凭借在市场具有较高占有率的绝对优势成为公司拳头产品，产品质量成熟，成品率稳步提升。投资建议：投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价，电解铝业务利润弹性较大。煤炭业务已出现拐点，公司估值待重估。我们谨慎假设 2025-2027 年电解铝含税价格为2.0/2.05/2.1 万元/吨，预计 2025-2027 年公司实现归母净利 53/65/73 亿元，对应 PE 8.1/6.6/5.9 倍。风险提示：风险提示：安全风险，环保风险，市场风险，电价调整及限电

6、风险，产能投放不及预期风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 工业金属 前次评级 买入 08 月 18 日收盘价（元）18.97 总市值（百万元）42,670.18 总股本（百万股）2,249.35 其中自由流通股（%）99.92 30 日日均成交量（百万股）33.00 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 分析师分析师 初金娜初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱： 相关研究相关研究 1、神火股份（000933.SZ）：电解铝业领风骚，多元发展启华章 2025-07-28 财务指标财务指标 2023