【中邮证券】海外宏观周报：关税压力尚未传导至消费终端-250819（11页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email: 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email: 近期研究报告近期研究报告 宽松基调落实落细，信贷引导防范资金空转-2025.08.18 宏观观点 海外宏观周报海外宏观周报：关税压力尚未传导至消费终端关税压力尚未传导至消费终端 核心观点：核心观点：7月美国CPI和PPI数据并未显示出关税对价格较为显著的传导。上周二公布的 CPI 数据基本符合市场预期，市场降息热情被点燃。但随后周四公布的 PPI

2、 数据意外大幅升温，环比增速为 0.9%，远超市场预测的 0.2%。其中金融服务、机票等非商品领域因素推动 PPI 数据上行，显示 PPI 超预期或主要受服务价格推动。此外，贸易服务价格环比跃升 2.0%，而本月 CPI 并未出现大幅波动，显示批发商与零售商而非消费者正承受关税压力。原因在于受关税影响较大的行业相对消费者并没有很强的定价权，难以将价格上涨传递给消费者。PPI 中机票、牙医等分项波动较大，未来有可能回落，此次超预期的数据未必会影响 9 月美联储降息决策。即将于下个月公布的 8 月就业报告更可能成为决定是否降息的关键。我们仍预期 9 月将降息 25个基点。往后看，欧洲投资者对美元资

3、产的套保仍有增加的空间，美元风险溢价可能再度出现抬升，伴随美联储开启降息，美元贬值趋势或将延续。风险提示：风险提示：若后续关税成本大幅向 CPI 传导，导致通胀持续超预期，可能影响美联储降息节奏。发布时间：2025-08-19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 海外宏观数据跟踪海外宏观数据跟踪 .4 4 1.1 1.1 上周重要事件与数据跟踪上周重要事件与数据跟踪 .4 4 1.2 1.2 本周重要数据与事件本周重要数据与事件 .6 6 2 2 美联储观点跟踪美联储观点跟踪 .8 8 3 3 风险提示风险提示 .9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录

4、图表图表 1 1：美国美国 CPICPI 同环比变动拆分（同环比变动拆分（%）.5 5 图表图表 2 2：截至截至 20252025 年年 7 7 月美国月美国 CPICPI 及核心及核心 CPICPI 同环比（同环比（%）.5 5 图表图表 3 3：截至截至 20252025 年年 7 7 月美国月美国 PPIPPI 同环比（同环比（%）.6 6 图表图表 4 4：美国初请失业金人数（万人）美国初请失业金人数（万人）.6 6 图表图表 5 5：美国续请失业金人数（万人）美国续请失业金人数（万人）.6 6 图表图表 6 6：本周重要数据与事件本周重要数据与事件.6 6 图表图表 7 7：市场定

5、价年内还有市场定价年内还有 2 2 次降息次降息 .9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 海外宏观数据跟踪海外宏观数据跟踪 1.1 1.1 上周重要事件与数据跟踪上周重要事件与数据跟踪 8 月 12 日，美国总统特朗普签署行政令，将原定 8 月 12 日到期的美中关税休战进一步延期 90 天：美国将再次暂停实施 24%的关税 90 天，同时保留对中国商品加征的 10%关税。中国同样采取了对等举措。尽管存在特朗普政府加征印度商品关税等强硬立场，但市场普遍预期谈判延期不会有意外，延期的信息已被市场充分消化。上周，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京在阿拉斯加举行近三小时会谈，这是自 20

6、19年以来两人首次面对面峰会，也是美俄领导人 2021年以来的首次会晤。双方会后发表联合声明，但未设答问环节。特朗普称会谈“富有成效”，在部分议题上取得进展，但乌克兰停火尚无共识。此次会谈未能触及关键成果，后续和平进程走向仍需关注。经济数据方面，上周二，美国劳工部公布的 CPI 基本符合市场预期，同比增速 2.7%，环比增速 0.2%，市场降息热情被点燃。但随后周四晚公布的美国 PPI 意外大幅升温，环比增速为 0.9%，远超市场预测的 0.2%。其中金融服务、机票等非商品领域因素推动 PPI 数据上行，显示 PPI 超预期或主要受服务价格推动。此外，贸易服务价格环比跃升 2%，而本月 CPI