【东方证券】中报点评：中报业绩靓丽，索康尼增长势头强劲-250819（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。特步国际 01368.HK 公司研究|中报点评 公司中报营收增长符合预期，盈利增长公司中报营收增长符合预期，盈利增长略略超超出出之前市场预计之前市场预计。公司上半年收入实现稳健增长，符合预期，但盈利在去年同期时尚运动业务亏损、今年上半年管理费用控制得力、政府补助同比增加等因素综合作用下，同比实现 21.5%的增长，略超出之前市场的估计。报告期公司综合毛利率同比有所下降，但我们预计中长期报告期公司综合毛利率同比有所下降，但我们预计中长期有望有望呈现向上态势

2、。呈现向上态势。我们判断中期毛利率的小幅下降主要是可选消费整体低迷之下带来的线上折扣有所加深，同时公司相对低毛利率的儿童业务收入比重增加以及索康尼新品类服装等拓展带来的品类结构调整所致。未来随着儿童业务的持续拓展成熟以及索康尼品牌收入占比的持续提升，公司中长期综合毛利率有望呈现向上态势。分品牌看，分品牌看，上半年上半年索康尼保持强劲增长势头索康尼保持强劲增长势头，我们预计我们预计该品牌未来该品牌未来三三年年有望有望实现营实现营收翻番的增长收翻番的增长。聚焦百年跑步世家的品牌定位，公司对索康尼品牌的培育和发展渐入佳境，上半年中国内地店铺净开 10 家至 155 家，渠道升级和品类拓展带来同店增长

3、推动以索康尼为主的专业运动分部营收同比高增 32.5%，经营利润同比更是大幅增长 236.8%，显示索康尼已经顺利度过磨合期，真正成为公司的第二增长曲线。我们看好索康尼的未来发展空间，预计在聚焦精英人群，不断打造高端舒适的跑步+生活产品基础上，未来三年有望实现营收翻倍左右的增长。建议关注户外热潮下未来迈乐建议关注户外热潮下未来迈乐品牌品牌的发展机会的发展机会。在主品牌稳健发展、索康尼进入良性快增的情况下，面对国内户外行业发展的热潮，我们预计公司后续将着手强化户外品牌迈乐的发展。我们预计 26 年底左右公司将强化对迈乐的投入，结合在索康尼培育整合中的经验，后续建议重点关注迈乐的发展机会，有可能成

4、为公司中期潜在的增长点。我们维持对公司的盈利预测，考虑到股本的变动，预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.49、0.56 元和 0.63 元。参考可比公司，给予公司 2025 年 16 倍 PE 估值，对应目标价 8.54 港币（1 人民币=1.09 港币），维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧，可选消费复苏不及预期，新品牌增长低于预期等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)14,346 13,577 14,452 15,795 17,244 同比增长(%)10.9%-5.4%6.4%9.3%9.2%营业利润(百万元)1,58

5、0 1,966 1,980 2,309 2,593 同比增长(%)7.9%24.4%0.7%16.6%12.3%归属母公司净利润(百万元)1,030 1,238 1,369 1,558 1,745 同比增长(%)11.8%20.2%10.6%13.7%12.0%每股收益（元）0.37 0.45 0.49 0.56 0.63 毛利率(%)42.2%43.2%44.0%44.5%45.0%归母净利率(%)7.2%9.1%9.5%9.9%10.1%净资产收益率(%)11.6%14.2%13.6%14.3%14.8%市盈率 12.4 10.3 9.3 8.2 7.3 市净率 1.4 1.5 1.3 1

6、.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月18日）6.15 港元 目标价格 8.54 港元 52 周最高价/最低价 7.01/4.08 港元 总股本/流通 H 股（万股）278,249/278,249 H 股市值（百万港币）17,112 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2025 年 08 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%6.59 12.43 13.68 49.37 相对表现%5.51 11.02 5.83 4.93 恒生指数%1.08 1