【兴证国际证券】生产超进度，盈利历史新高-250818（5页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 海外公司跟踪报告|原材料业 证券研究报告 公司评级 买入（首次）报告日期 2025 年 08 月 18 日 基础数据基础数据 08 月 18 日收盘价（港元）81.30 总市值（亿港元）322.28 总股本（亿股）3.96 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：韩亦佳分析师：韩亦佳 S0190517080003 BOT963 分析师：马睿晴分析师：马睿晴 S0190524070010 请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 中国黄金国际(02099.HK)港股通（沪/深）生产

2、超进度，盈利历史新高生产超进度，盈利历史新高 投资要点：投资要点：事件：事件：中国黄金国际公布截至中国黄金国际公布截至 2025 年年 6 月月 30 日的日的 25H1 业绩：业绩：上半年收入同比增长 178%至 5.8 亿美元，归母净利润扭亏为盈，实现 2.0 亿美元；单看单看 25Q2，收入同比增长 108%至 3.1 亿美元，归母净利润扭亏为盈，实现 1.2 亿美元。点评点评：生产稳定，两个主力矿山上半年产量均超过全年指引的生产稳定，两个主力矿山上半年产量均超过全年指引的 50%，受益于铜，受益于铜&金价格中金价格中枢上移枢上移&成本把控稳定，公司成本把控稳定，公司 25Q2 归母净利

3、润环比增加归母净利润环比增加 3027 万美元至万美元至 1.2 亿美元，上半亿美元，上半年归母净利润环比增加年归母净利润环比增加 1.1 亿美元至亿美元至 2.0 亿美元。亿美元。长山壕露天金矿接近寿命末期，长山壕露天金矿接近寿命末期，25H1 生产任务超额完成，生产任务超额完成，受益于受益于金价中枢持续上移，金价中枢持续上移，Q2 矿山经营利润环比矿山经营利润环比+26%（+894 万美元）至万美元）至 4350 万美元万美元。25Q1/Q2 黄金产量分别为 0.74/0.69 吨，合计 1.43 吨；单位生产成本分别为 1625/1612 美元/盎司，矿山经营利润分别为 3456/435

4、0 万美元。公司维持全年产量指引，长山壕金矿黄金产量约2.4-2.6 吨。甲玛矿生产稳定，铜价上行甲玛矿生产稳定，铜价上行&成本下降拉动盈利能力稳步提升成本下降拉动盈利能力稳步提升,25Q2 经营利润环比经营利润环比+40%（+3282 万美元）至万美元）至 1.2 亿美元。亿美元。25Q1/2 铜产量分别为 3728 万磅/3971 万磅，25H1 产量合计 7699 万磅，完成全年指引的 52-55%。Q2 铜平均售价环比上涨 0.32美元/磅至 2.86 美元/磅，铜单位生产成本 25Q2 环比下降 0.22 美元/磅至 3.19 美元/磅，25Q1/Q2 矿山经营利润分别为 8309

5、万/1.2 亿美元。25Q1/Q2 黄金产量稳定在0.65 吨。公司维持全年产量指引，铜产量为 1.39-1.48 亿磅，黄金产量为 2.15-2.3 吨。费用把控稳定。费用把控稳定。25Q2 行政开支环比基本持平为 1207 万美元，研发开支环比增加 196万美元至 526 万美元，勘探及评估开支环比减少 38 万美元至 13 万美元。负债下降。负债下降。期末有息负债环比 25Q1 减少 4359 万美元至 6.7 亿美元。我们的观点：我们的观点：美联储降息预期升温，中长期看好黄金及铜价格中枢上移。长山壕金矿生产恢复稳定，甲玛矿规划 27H1 投产三期尾矿库并着手提高采矿证载能力，届时产量有

6、望恢复至尾砂外溢前水平。我们预计公司 25/26/27 年归母净利润分别为 3.90/4.08/4.69 亿美元，同比分别+523.0%/+4.6%/+14.9%，截至 8 月 18 日，公司对应 2025 年预测 PE 为10.5x。公司承诺 30%固定派息率+视情况派发特别股息，若 2025 年维持 2024 年派息率水平 50%，潜在股息率为 4.7%，安全边际较高，给予“买入”评级。风险提示：黄金/铜价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险、汇率风险 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万美元）757 1,1