【研报】面板行业深度：走出过剩泥潭再论面板行业新一轮周期-20200603[30页].pdf

1、面板行业深度：走出过剩泥潭，再论面板面板行业深度：走出过剩泥潭，再论面板 行业新一轮周期行业新一轮周期 证券研究报告证券研究报告面板行业深度报告面板行业深度报告 2020-06-03 证券分析师：欧阳仕华证券分析师：欧阳仕华 0755-81981821 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰证券分析师：高峰 010-88005310 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 2 报告摘要报告摘要 LCD行业拐点已至行业拐点已至 三星将于20年底彻底退出LCD面板业务。LGD预计在

2、19Q3结束后退出韩国本土LCD-TV产能，预计从19Q3到20Q4，合计退出产 能占全球总TV产能比重超过20%。行业供给端出现拐点。考虑新增产能后，产能环比/同比增长均大幅下降。从行业集中度和竞争 格局来看，从13年以来伴随着国内厂商的大幅度扩产，大尺寸LCD行业TOP5的集中度在分散，其中BOE、CSOT上升最快，而三 星、友达等下滑最快。我们预计伴随着行业格局洗牌后，以及国内产能的进一步增长，行业集中度将再次收敛。而BOE、CSOT 的龙头地位将进一步增强。 需求端先抑后扬，新一轮周期在即需求端先抑后扬，新一轮周期在即 由于疫情造成的全球封城、物流不畅、线下门店关闭等将在6月以后逐步缓

3、解，由于行业整体库存水平较低，且下半年需求有恢复 预期，补库存需求在即，奥运会欧洲杯等赛事的顺延，全年需求呈现先抑后扬之势。LCD-TV行业整体供需比将从20Q2的6.8% （供过于求），逐步降低至20Q4的3.4%（供不应求）。21年LCD-TV 面板端的主要产能来自 华星光电的 T7 11代线以及惠科的 长沙8.6代线，且主要产能集中在下半年释放。因此21年上半年面板价格有持续上涨的基础。韩国三星及LG的OLED产线产能小， 且由于良率等因素爬坡慢，因此对22年冲击也有限。 重点推荐面板龙头：京东方重点推荐面板龙头：京东方A、TCL科技科技 存储器再经历两次行业集中度提升后，行业利润率底部

4、持续抬升，且下行周期开始短于上行周期，面板有望复制存储器发展路 径。供给端21年后将停滞，因此在不出现下一代显示技术的革命性突破前，面板的上行周期确定性更高，盈利修复期更长。当前 京东方的PB为1.6左右，估值依然处于低位，利空出尽，股价下跌空间有限，距离上一轮大周期的2.59倍的PB峰值依然有较大的 回升空间。TCL科技重组后目前PB 2.6倍，未来公司的T7、T4产线陆续投产后营收依然有较大空间，公司未来面板端产能成长性 更高，且盈利能力更强。维持京东方A、TCL科技“买入”评级。 nMqPrQpMnQoPzQnPzRtPwObR8Q7NoMoOsQpPeRmMrPlOqQqMaQqQwP

5、MYoNpOxNtRrO 3 目录目录 LCD行业拐点已至 需求端先抑后扬，新一轮周期在即 重点推荐面板龙头：京东方A、TCL科技 LCD行业拐点已至行业拐点已至 4 面板价格再度逼近现金成本面板价格再度逼近现金成本 面板价格再度逼近现金成本，行业格局迎来巨变面板价格再度逼近现金成本，行业格局迎来巨变 1，19年9月以来，面板价格跌破现金成本，面板厂商陷入巨大的经营亏损。韩系面板厂开始退 出部分产能。20年4月受疫情影响，需求下滑，面板价格再度下探至现金成本。 2，三星将于20年底彻底退出LCD面板业务。LGD预计在19Q3结束后退出韩国本土LCD-TV产 能，预计从预计从19Q3到到20Q4

6、，合计退出产能占全球总，合计退出产能占全球总TV产能比重超过产能比重超过20%。 图图1：32寸面板价格与主流厂商现金成本对比寸面板价格与主流厂商现金成本对比 资料来源：产业链调研，IHS、国信证券经济研究所整理 面板行业进入下行周期尾声面板行业进入下行周期尾声 过去四年过去四年LCD-TV面板价格变化回顾面板价格变化回顾 大尺寸LCD经历16Q217Q2上行周期（一年）。17Q319Q4下行周期（两年），19Q4企稳 （跌破现金成本，韩国减产），20Q1国内疫情供给受限+补库存小幅涨价，Q2海外疫情爆发 需求不足价格再次下跌。 图图2：过去四年：过去四年LCD-TV面板价格数据面板价格数据