【研报】金属非金属新材料行业：深度解读特斯拉新电池“三大猜想”及对钴锂的影响-20200227[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 金属非金属新材料金属非金属新材料 推荐推荐 ( ( 首次首次 ） 相关报告相关报告 分析师： 邱祖学 S0190515030003 苏东 S0190519090002 王丽佳 S0190519080007 投资要点投资要点 未来特斯拉新电池技术方向或存在三方面的可能性。未来特斯拉新电池技术方向或存在三方面的可能性。 我们预计， 特斯拉电 池“黑科技”的猜想主要为 3 个方面：1）所谓的“无钴”电池就是短期 宁德时代向特

2、斯拉中国工厂提供的超级磷酸铁锂电池， 但其仅为过渡型产 品，中长期仍是发展高镍三元正极材料的趋势；2）Maxwell 核心技术手 段在于干法电极配硅碳负极，硅碳负极将加大负极补锂的需求，金属锂需 求有望提升；3）预计短期超级电容+锂电池的技术在纯电动的乘用车上突 破空间或非常有限， 也不会改变正极材料体系情况， 对钴锂需求并无影响。 一方面， “一方面， “无钴无钴”电池电池或为或为短期过渡型短期过渡型超级超级 LFLFP P 电池电池，未来将被三元未来将被三元+ +CTPCTP 所替代所替代， 其并不改变未来钴行业依旧短缺趋势其并不改变未来钴行业依旧短缺趋势， 影响更多影响更多是预期大于实质

3、是预期大于实质。 短期来看，路透社披露的所谓“无钴”电池或是宁德时代向特斯拉中国工 厂提供的超级磷酸铁锂电池（正极 LFP+碳纳米管导电剂+CTP 技术） ，短期 其在成组的能量密度与高镍三元接近，又具备低成本优势背景下，超级 LFP 电池在大概率短期将装载在特斯拉国产 M3/Y 上；中长期来看，预计 超级三元电池（高镍化三元+CTP 技术）运用的推广,三元+CTP 电池在能量 密度和成本方面都比超级 LFP 电池更具优势， 超级 LFP 电池或仅是 1-2 年 过渡型产品，进一步推广的空间较小。中性预期下，2020-2022 年，基于 超级 LFP 电池在特斯拉中国工厂的使用或分别减少钴需求

4、量为 149 吨、 1605 吨、1920 吨，但钴行业供需缺口依旧分别达到-5345 吨、-6274 吨和 -11070 吨， 且对氢氧化锂需求减少量或分别为 646 吨、6955 吨、 8320 吨， 对碳酸锂需求量或增加 566 吨、6099 吨、7296 吨。因此，超级 LFP 电池 的运用并不影响钴行业未来仍将短期的大趋势，且未来三元仍将是 Tesla 采取的主要方向， “无钴”电池更多只是预期大于实质的影响。 另一方面，特斯拉另一方面，特斯拉黑科技或黑科技或为为 MaxwellMaxwell 的的干电极干电极+ +超级电容器超级电容器技术技术，有利有利 于硅碳负极替代石墨于硅碳负极

5、替代石墨，对钴对钴无影响无影响且且有利于有利于负极补锂负极补锂提升提升金属锂金属锂需求需求。 Maxwell 是全球第一的超级电容器制造商，在电池业务核心拥有著名的干 电极+超级电容器技术专利。干电极能够解决硅碳负极体积膨胀率大的 问题，从而提升循环寿命，实现用硅碳负极替代传统石墨电极，带动整个 体系能量密度的提升。干电极只改变生产制造工艺，对正极材料没有影 响，现有的正极材料生产工艺已经非常完善，不存在干法生产环境更优而 加速高镍化作用。干电池电极技术可应用于无钴体系和固态电池体系 等，仅为其可适用于无钴体系，而并非指其能推动无钴化。硅碳负极首 次锂损耗甚高达 15%-35%，需通过负极预锂

6、化进行补锂，以提高电池的总 容量和能量密度，预计或带动金属锂需求增长 8%-12%。超级电容器能 量密度提升非常有限且成本较高，未来无法取代锂电池地位，即使超级电 容器+锂电池技术有所突破，也不会改变正极材料体系，对钴锂并无影响。 投资建议：投资建议：继续看好钴锂龙头企业：钴：超级 LFP 电池影响更多只是预 期大于实质，且干电极+超级电容技术均不影响正极材料体系，依然看好 钴价中枢或将上移，继续看好华友钴业、寒锐钴业等；锂：超级 LFP 电 池对锂盐影响量较小，硅碳负极替换石墨负极有望提升金属锂需求，继续 看好赣锋锂业、天齐锂业等，建议积极关注板块回调带来的投资机会。 风险提示： 风险提示：