【东莞证券】永辉超市（601933）-深度报告：轻装上阵，永辉焕新出发-250722（23页）.pdf

1、 本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。商贸零售商贸零售行业行业 增持（首次）轻装上阵，轻装上阵，永辉永辉焕新出发焕新出发 永辉超市（601933）深度报告 2025 年 7 月 22 日 分析师：邓升亮分析师：邓升亮 SAC 执业证书编号：S0340523050001 电话：0769-22119410 邮箱： 主要数据主要数据 20202 25 5 年年 7 7 月月 2 21 1日日 收盘价(元)4.78 总市值（亿元）433.79 总 股 本(亿股)90.75 流 通 股 本(亿股)90.75 ROE（T

2、TM）-45.05%12 月最高价(元)7.64 12 月最低价(元)2.12 股价股价走走势势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 投资要点：投资要点：国内超市龙头国内超市龙头。公司是国内连锁超市龙头之一，在本土超市中具备领先地位。公司自2001年成立以来快速扩张，根据中国连锁经营协会报告，永辉超市2023年销售规模达855.5亿元，按销售额计算为2023年中国连锁超市第二大企业，仅次于拥有沃尔玛、山姆两大超市品牌的沃尔玛（中国）。疫情后线下商超普遍承压，公司积极推进门店调改，短期内关店和改造导致成本费用飙升2024年下半年至2025年一季度公司业绩承压，但2024年公司门

3、店坪效已实现触底回升，改革效果有望逐步显现。投资看点一投资看点一：全面胖改，首店效应亮眼。公司自2024年6月启动了全面自主调改。在门店层面进行了从员工薪资、工作时间、卖场规划、商品重整、供应链、价格优化、服务提升等各方面的系统性调整。在供应链层面，公司全面去KA化并逐步搭建供应链，强化生鲜优势。在管理层面，公司调整组织架构，提升组织运行效率，集中资源能力护航调改。新的组织架构在营运上实现“总部-大区-门店”三层管理，全国划分为28个大区，减少了管理层次，给予一线更多授权。投资看点二投资看点二：获名创优品战略投资，拟26年完成全部门店调改。公司2024年获名创战略投资，骏才国际（实控人为名创产

4、投）成为公司第一大股东，合计持有公司股份29.40%。入股后公司变革明显提速，截至2025年6月27日，永辉“胖东来模式”全国调改门店已达124家，其中6月26日至28日全国15家学习胖东来模式的调改门店集中焕新开业，预计2025年8月底前调改门店将突破178家。投资建议：投资建议：公司是国内领先的连锁超市龙头，近年来受到疫情冲击和线上分流等压力影响业绩下滑。公司积极应对市场变化，2024年6月接受胖改后启动学习胖东来模式自主调改，推动门店、供应链及管理层面的全面改革，并得到了名创产投的战略投资。名创系入股后加速推动公司变革，计划2025年调改门店200家左右，并将关店250-350家，短期内

5、门店歇业和闭店形成大量成本导致公司2025年上半年业绩预亏。基于公司调改门店的业绩表现、持续性和低效门店的关闭，我们看好公司门店调改完成后轻装上阵，坪效和盈利能力有望得到提升，预计公司2025-2026年每股收益分别为-0.06元和0.05元，对应估值分别为-84.97倍和105.83倍，给予公司“增持”评级。风险提示。风险提示。门店调改进度及效果可能不及预期、竞争加剧、消费意愿变化、短期业绩波动等风险。深度研究深度研究 公司公司研究研究 证券研究报告证券研究报告 永辉超市（601933）深度报告 2 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.国内连锁超市龙头，严控支出实现减亏.4 2.消费升级推动

6、商超品质化转型.7 3.全面学习胖东来自主调改.10 3.1 人货场全面重塑.11 3.2 去 KA 化掌控选品，自建供应链强化自有品牌占比.13 3.3 由表及里，管理层面改革.15 4名创入股加快全面变革，业绩阵痛后将得以轻装上阵.15 4.投资策略.20 5.风险提示.22 插图目录 图 1：永辉超市历年开业门店数量（官网数据截至 2025 年 7 月 21 日）.4 图 2：公司营收及增速变化.5 图 3：公司归母净利润及增速变化.5 图 4：永辉超市经营坪效（以年末开业门店面积计算）.6 图 5：公司毛利率及净利率变化.6 图 6：公司费用率变化.6 图 7：近年来公司严控资本开支.