【东莞证券】三棵树（603737）-深度报告：中国涂料第一品牌，业绩有望重返快速增长轨道-250227（15页）.pdf

1、本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。建筑材料建筑材料行业行业增持（首次）中国涂料第一品牌，业绩有望重返快速增长轨道中国涂料第一品牌，业绩有望重返快速增长轨道三棵树（603737）深度报告2025 年 2 月 27 日分析师：何敏仪SAC 执业证书编号：S0340513040001电话：0769-22177163邮箱：主要数据主要数据2022025 5 年年 2 2 月月 2626 日日收盘价(元)46.95总市值（亿元）247.43总股本(亿股)5.27流通股本(亿股)5.27ROE（TT

2、M）1.06%12 个月最高价(元)55.3812 个月最低价(元)26.30股价股价走势走势资料来源：iFind，东莞证券研究所相关报告相关报告投资要点：投资要点：公司简介公司简介。公司是中国涂料行业龙头企业，专注于建筑涂料、防水材料、地坪涂料等领域的研发、生产和销售。2023年位居全球建筑装饰涂料排名第8位、中国第一，2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500 最具价值品牌排行榜”，持续蝉联涂料榜单第一名。公司各主营产品销售规模均实现快速增长。公司各主营产品销售规模均实现快速增长。公司家装墙面漆营收从2015年的4.39亿增长至2023年的 26.32亿，年复合增长率为25%；工程墙面

3、漆营收额从5.94亿增长至46.76亿，年复合增速为29.42%，均保持较快增长。基材与辅材营业收入从2018年的3.32亿增长至2023年的24.24亿，年复合增长率达48.83%。胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿，年复合增长率为29.71%。公司构筑坚固竞争护城河，竞争优势突出。公司构筑坚固竞争护城河，竞争优势突出。公司持续优化渠道结构，注重研发投入，创新开发新产品，提升产品力，持续打造公司品牌。与此同时，公司不断推进供应链转型升级，夯实供应链优势，使产品能被高效获得；持续推动服务体系升级，使公司由单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。

4、公司构筑坚固的竞争护城河，不断提升市场占有率，获得持续的发展壮大值得期待。大额计提影响逐渐减弱大额计提影响逐渐减弱，业绩有望重返快速增长轨道业绩有望重返快速增长轨道。公司2021年开始大额计提坏账减值，截止2023年已经累计较大额度的计提，后续坏账对于公司业绩的影响程度将明显降低。公司再度轻装上阵，再次获得持续较高的提升增长值得期待。总结与投资建议总结与投资建议。三棵树为中国涂料第一品牌，公司持续创新开发新产品，从涂料延伸至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等，产品应用范围从传统房地产、基建，拓展至工业制造领域。我国涂料市场需求空间广阔，但市场集中度仍较低。公司凭借其产品、品牌，渠道，供应链及服务

5、等方面的竞争优势，构建了坚固的护城河，有利于持续提升市场份额，具备较大的成长空间。公司近年来持续优化渠道结构，更多发力零售市场，提升小B端业务，继续稳固三四线城市增强一二线城市布局，实现销售规模的持续较快增长。另一方面，随着大额计提减值影响逐渐减弱，通过降本增效，规模效应也逐步显效，业绩重回快速增长值得期待。预测公司2024年-2026年EPS分别为0.72元，1.36元和1.57元，对应当前股价PE分别为65.5倍，34.5倍及30倍。看好公司持续发展壮大，首次覆盖，给与“增持”评级，建议关注。风险提示风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售回暖不及

6、预期。基建投资低于预期，带来行业需求下降。宏观经济转弱，下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。新业务发展缓慢，传统业务市场占有率提升不及预期。深度研究深度研究公司研究公司研究证券研究报告证券研究报告三棵树（603737）深度报告2 2请务必阅读末页声明。目录1.公司简介.32.公司各主营产品销售规模均实现快速增长.33.国内涂料需要空间广阔，市场集中度持续提升.63.1 涂料市场需求空间广阔.63.2 国内涂料市场集中度将持续提升.64.公司构筑坚固竞争护城河，竞争优势突出.85.大额计提影响逐渐减弱，业绩有望重返快速增长轨道.106.总结与投资建议.127.风险提示.13插图目录图 1：