【远东资信】科创债研究系列之科创债风险分担工具透视-250730（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的免责声明 2025 年年 7 月月 30 日日 远东研究远东研究信用研究信用研究专专题题题题题题 摘摘 要要 科创债研究系列科创债研究系列之科创债风险分担工具透视之科创债风险分担工具透视 作者：作者：王娜王娜 邮箱：邮箱： 6 月 17 日，25 东方富海 PPN001（科创债）以 6.325 倍的高认购倍数、1.85%极低票面利率发行，火爆市场。除监管支持因素及多重首单特征营造开门红效应外，1.85%的超低利率核心源于央地合作的风险分担机制。本文从风险分担工具、民营企业债券发行实践为切入点，探讨科创债的风险分担机制。信用分担工具箱以及科创债信用分担工具箱以及科创债有哪些相

2、关实践有哪些相关实践？风险分担工具主要包括担保增信和信用衍生工具，并在政策引导下不断创新，如央地合作、设立风险补偿基金等。其中，担保增信方面，因科创债发行主体以高信用等级国企为主，整体担保比例不足 5%，对中小型民营科技企业融资支持不足。信用衍生工具方面（以 CRMW 为例），呈现“商业银行主导创设、创设期限短期化、规模覆盖率偏低；高信用等级民企为主、行业分布集中于基础化工、纺织服饰和电子”的特征。央地合作方面，2025 年 6 月，5 单创投机构科创债落地，多数采用“中央担保+地方反担保”模式，同时分担工具作为“基石投资人”直接购债，市场认可度高。民营企业债券的信用风险分担有哪些实践？民营企

3、业债券的信用风险分担有哪些实践？我国民营企业债券融资支持工具的演化整体呈现从政策性引导向市场化运作转变，可分为三个阶段：一是民营企业债券融资支持工具设立（2018-2021 年）；二是增信工具持续创新，交易所和交易商协会推出非纯政策性工具和央地合作新模式（2022 年）；三是支持力度逐步加大，常态化央地合作增信模式（2022 年底-至今）。但整体对民企债券融资的支持成效不彰，民企债券净融资 2018 年以来长期为负。如何看待科创债风险分担工具？如何看待科创债风险分担工具？科创债的风险分担机制虽在形式上延续了民企债的工具箱（如信用衍生工具、担保增信、央地合作等），但其本质差异在于服务对象的根本性

4、转变：从纾困已面临流动性压力和融资困难的优质民企（如房企），转向培育硬科技民企与创投机构的长期融资能力。但当前科创债增信手段和风险分担机制仍不完善，在数据上体现为两极分化，高评级国企凭借信用优势占据科创债发行规模的近 90%，该类主体几乎无需增信；而需依赖风险分担融资的硬科技民企和股权投资机构却难以获得有效增信。为破解硬科技民企与创投机构的增信困境，我们认为可以从以下几个方面协同发力。一是深化“央地合作”模式，强化传统增信工具应用。二是创新担保及反担保方式，激活多元增信路径。积极探索知识产权质押、股权质押、数据资产担保等措施。三是提升专业机构评估能力，强化市场化定价。相关研究报告：相关研究报告

5、：1.股权投资机构信用评级方法模型探究，2025.6.27 2.科技创新债券信用评级案例研究，2025.7.3 1/14 请务必阅读正文后的免责声明 2025 年年 7 月月 30 日日 远东研究远东研究信用研究信用研究专题专题 6 月 17 日，25 东方富海 PPN001（科创债）（基本要素：4 亿元，5+3+2 年，1.85%，AA 主体评级），作为全国首批（8 号文之后）申报民营创投机构、首单落实风险分担工具、首单挂网发行的民营创投机构科技创新债券，以 6.325 倍的高认购倍数、1.85%极低票面利率发行，火爆市场。除监管支持因素及多重首单特征营造开门红效应外，1.85%的超低利率核

6、心源于央地合作的风险分担机制中债信用增进公司提供全额担保，深圳高新投融资担保公司承担反担保。本文从风险分担工具、民营企业债券发行实践为切入点，探讨科创债的风险分担机制。一、一、信用分担工具箱信用分担工具箱及科创债的相关实践及科创债的相关实践 风险分担普遍存在两种模式，一是多元化分担模式，即通过投资于多个标的而达到风险分散的效果，将风险分散至不同的资产中；二是互助合作分担模式，即多个主体通过协议构建成风险分担共同体，共同承担风险和风险带来的损失。本文所提及风险分担指互助合作分担模式，在以往的债券发行实践中风险分担工具主要包括担保增信和信用衍生工具。其次，在政策引导下，风险分担工具不断创新，如央地