【东吴证券】固收周报：转债边际高赔率低胜率特征凸显-250726（15页）.pdf

1、 证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/15 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20250726 转债边际高赔率低胜率特征凸显转债边际高赔率低胜率特征凸显 2025 年年 07 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250721-20250725）2025-07-26 绿色债券周度数据跟踪（20250721-2

2、0250725）2025-07-26 Table_Tag Table_Summary 本周（本周（07210725）海外整体延续前周方向，美债跌美）海外整体延续前周方向，美债跌美股平，美债短端股平，美债短端上行幅度弱于长端，我们考虑一方面市场担忧特朗普政府关税政策终将上行幅度弱于长端，我们考虑一方面市场担忧特朗普政府关税政策终将对物价带来实质性的影响，另一方面稳定币多以短期美债（或现金）作对物价带来实质性的影响，另一方面稳定币多以短期美债（或现金）作为储备，这将有力支撑美债短端的下限。我们认为，目前全球面临“再为储备，这将有力支撑美债短端的下限。我们认为，目前全球面临“再全球化”过程中区域供需

3、不平衡的严峻挑战，所引发的区域性通缩（供全球化”过程中区域供需不平衡的严峻挑战，所引发的区域性通缩（供过于求）、通胀（供不应求）让全球央行较难步调一致，寄希望于外围过于求）、通胀（供不应求）让全球央行较难步调一致，寄希望于外围“放水”的观点或低估了这一不平衡的区域性特征。“放水”的观点或低估了这一不平衡的区域性特征。伴随跨周相关伴随跨周相关事件进一步催化，权益市场包括水泥、钢铁、有色、工程事件进一步催化，权益市场包括水泥、钢铁、有色、工程机械等板块发力助推指数一度站稳机械等板块发力助推指数一度站稳 3600 点，市场交投活跃，量能向好。点，市场交投活跃，量能向好。转债方面中价标的表现相对较弱，

4、低价、高价表现较优，体现出一方面转债方面中价标的表现相对较弱，低价、高价表现较优，体现出一方面低价标的含周期量更高、准右侧下修博弈价值的边际增加，另一方面伴低价标的含周期量更高、准右侧下修博弈价值的边际增加，另一方面伴随转债中枢价格上移，以高价标的为代表的高赔率、低胜率特征凸现，随转债中枢价格上移，以高价标的为代表的高赔率、低胜率特征凸现，转债市场整体波动预计有所放大。转债市场整体波动预计有所放大。下半年我们认为转债机会犹存，市场目前关于净供给担忧尚属早期，止下半年我们认为转债机会犹存，市场目前关于净供给担忧尚属早期，止盈盘则更多或表现为被动稀释而非主动稀释，而关于权益表现出的更高盈盘则更多或

5、表现为被动稀释而非主动稀释，而关于权益表现出的更高弹性，一方面中低价转债表现出的风险收益比同权益有所不同，仍将在弹性，一方面中低价转债表现出的风险收益比同权益有所不同，仍将在整体组合配置中扮演重要角色，另一方面权益持续表现仍需更多政策催整体组合配置中扮演重要角色，另一方面权益持续表现仍需更多政策催化，具体情况有待验证。化，具体情况有待验证。下周转债平价溢价率修复下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：广潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：广大转债、合兴转债、好客转债、浦发转债、希望转债、利群转债、烽火大转债、合兴转债、好客转债、浦发转债、希望转债、利群转债、烽火转债、建工

6、转债、柳药转债、青农转债。转债、建工转债、柳药转债、青农转债。风险提示：（风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（）地缘政治危机影响；（5）行业政策调）行业政策调控超预期。控超预期。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/15 内容目录内容目录 1.周度市场回顾周度市场回顾.4 1.1.权益市场整体上涨，多数行业收涨.4 1.2.转债市场整体上涨，多数行业收涨.6 1.3.股债市