【中邮证券】信用周报：科创ETF行情如何追？-250722（15页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 研究助理:谢鹏 SAC 登记编号:S1340124010004 Email: 近期研究报告近期研究报告 【中邮固收】低评级产业债流动性上升 流动性打分周报 20250721-2025.07.22 信用周度观点 科创科创 ETFETF 行情如何追？行情如何追？信用周报信用周报 20250202507 72222 科创科创 ETFETF 行情如何

2、追？行情如何追？上市债市震荡走强但期限分化，而信用债又一次走出了独立于利上市债市震荡走强但期限分化，而信用债又一次走出了独立于利率债的牛市行情。率债的牛市行情。上周央行开展 14000 亿元买断式逆回购，释放呵护流动性态度，短端收益率下行幅度相对较大；此外公布的二季度经济数据中 6 月出口增速超出预期，社融边际改善，二季度 GDP 增速好于去年同期，长端震荡调整，30Y 国债估值收益率上行 1.44BP。而信用债走势又一次走出了较为独立的行情，各主要品种均收涨且涨幅大于利率。超长期限信用债同样走牛，涨幅不及普信债但好于长端利率债。信用上周的“独立牛”行情可能主要来自于科创信用上周的“独立牛”行

3、情可能主要来自于科创 ETFETF 上市且行情上市且行情火热，点燃了整个信用债市场的情绪。火热，点燃了整个信用债市场的情绪。2025 年 7 月 7 日，首批 10 只科创债 ETF 首发当日即全部售罄并宣布结束募集，按照募集份额上限计算，合计募集 300 亿元。7 月 17 日，上述 10 只科创债 ETF 上市，弥补了做市信用债 ETF 增长放缓的短板。从规模增速和认购情况来看，科创 ETF 的受欢迎程度不输于做市信用 ETF，成为行情主要推手。首批首批 1010 只科创债只科创债 ETFETF 成分券以高等级为主，交运、公用事业、成分券以高等级为主，交运、公用事业、建筑和周期类行业占比较

4、高，以中长期限为主。建筑和周期类行业占比较高，以中长期限为主。科创债 ETF 标的指数主要分三类：中证 AAA 科技创新公司债指数、上证 AAA 科技创新公司债指数和深证 AAA 科技创新公司债指数。三类标的指数成分券评级较高，均为交易所上市的 AAA 主体公募债，中证和上证 AAA 科创债指数还要求隐含评级在 AA+及以上。从上证 AAA 科创债指数成分券来看，建筑、公用事业、交运和煤炭占比排名前四，合计占比 65.68%；期限构成方面，7 年及以上超长期限占比合计为 18.93%。从深证 AAA 科创债指数成分券来看，交运、公用事业、建筑和钢铁排名前四，合计占比 50.84%；期限构成方面

5、，7 年及以上的超长期限合计占比为 15.05%。科创科创 ETFETF 如此亮眼的行情，不禁令人联想起如此亮眼的行情，不禁令人联想起 6 6 月信用做市月信用做市 ETFETF 带带来的超长期限信用债独立牛行情，相似的逻辑下对信用追多有所期来的超长期限信用债独立牛行情，相似的逻辑下对信用追多有所期待。但我们认为，追多行情可能并不容易抓住，主要考虑到两个因素待。但我们认为，追多行情可能并不容易抓住，主要考虑到两个因素：第一，目前的信用收益率已创新低，信用“越涨越脆弱”的特征第一，目前的信用收益率已创新低，信用“越涨越脆弱”的特征凸显。凸显。1 年以上收益在 2%以下的信用债规模占比达到 68%

6、，比 6 月底和 1 月初的收益环境更低。从绝对收益率和信用利差的历史分位数的情况来看，票息价值很低，信用利差方面普信债的保护垫普遍偏薄。第二，从上周机构行为来看，基金换仓动作明显，交易活跃品种第二，从上周机构行为来看，基金换仓动作明显，交易活跃品种重新切换为二永，转攻为守。重新切换为二永，转攻为守。切换到二永的主要原因可能是因为二永在信用债中属于流动性最好的品种，面临市场变盘的情况时最容易“出手”。此外，基金上周对超长期限信用债的热情继续减弱，上周主要是险资机构对超长期限信用债有一定的调整后的配置需求。总结来看，总结来看，我们认为本我们认为本轮科创轮科创 ETFETF 能否复制能否复制 6