【中邮证券】信用周报：调整后信用如何布局？-250714（11页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 近期研究报告近期研究报告 钢铁生产回落，物价整体上行高频数据跟踪 20250713-2025.07.14 信用周度观点 调整后信用如何布局？调整后信用如何布局？信用周报信用周报 20250202507 71414 调整后信用如何布局？调整后信用如何布局？七月第二周，债市进入盘整阶段，信用债跌幅小于利率。七月第二周，债市进入盘整阶段，信用债跌幅

2、小于利率。上周利空因素较多且占据主导，“股债跷跷板”效应持续发力，权益走强而利率走弱，此外农商行监管趋严，棚改重启预期升温等因素也一度左右行情，市场止盈氛围较浓厚；全周来看利率债收益率震荡上行，有所调整。信用债走势跟随利率，同样有所调整，但幅度相对利率债而言更小，显示出一定的抗跌属性。超长期限信用债同样有所调整，调整幅度不及普信债但多数超过超长期限信用债同样有所调整，调整幅度不及普信债但多数超过同期限利率债，其中城投超长债调整幅度最高，仅有同期限利率债，其中城投超长债调整幅度最高，仅有 AA+10YAA+10Y 中票表中票表现较好，估值收益率继续下行。现较好，估值收益率继续下行。AAA/AA+

3、10Y 的中票收益率分别上行了 2.62 BP、下行了 1.38BP。此外 AAA/AA+10Y 的城投收益率分别上行了 3.36BP、4.36 BP，而 10Y 国债收益率仅上行了 2.20 BP。二永债行情走弱且呈现出“波动放大器”的特征，二永债行情走弱且呈现出“波动放大器”的特征，5Y5Y 以内的与同以内的与同期限普信债相比跌幅更大，期限普信债相比跌幅更大，7Y7Y 及以上跌幅也略超过超长期限信用债。及以上跌幅也略超过超长期限信用债。1-5 年、7 年、10 年 AAA-银行二级资本债收益率分别上行了 3.94 BP、5.14 BP、5.79BP、5.32BP、5.44BP、4.35BP

4、、4.78BP。目前曲线从绝对位置来看与去年年底的情况已经较为接近，其中 7 年及以上的超长期限部分收益率已经与去年年底的曲线重合，离 2025 年以来的收益率最低点位的差距在 10BP-11BP。从活跃成交看，成交情绪相对较弱。从活跃成交看，成交情绪相对较弱。低估值成交占比分别为 100.00%、2.44%、46.34%、100.00%、80.49%；平均成交久期分别为 5.90 年、0.59 年、2.14 年、6.25 年、4.02 年。而从超长期限信用债的表现来看，机构卖出意愿环比大上周明显而从超长期限信用债的表现来看，机构卖出意愿环比大上周明显提升，是最主要的抛盘品种。提升，是最主要的

5、抛盘品种。折价成交占比全周分别为 2.44%、85.37%、70.73%、95.12%、60.98%。但好在折价幅度基本都在 3BP 以内，并不属于“砸盘”行情。此外，上周折价成交整体幅度不是很大，大约 85%的折价成交幅度都在 5BP 以内，10BP 以上的仅两笔。从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意愿有所弱化，成交重心重新回到低资质城投愿有所弱化，成交重心重新回到低资质城投 3 3-5 5 年的骑乘交易。年的骑乘交易。上周超长期限信用债低于估值成交占比分别为 75.61%、17.07%、17.07%、0.00%、2

6、1.95%，低于估值成交幅度多数落在 4BP 以内。市场虽调整，但机构买入意愿不弱，约 45%的低于估值成交幅度都在 4BP 及以上。上周行情降温明显，信用债整体跌幅不及利率，只有超长期限城上周行情降温明显，信用债整体跌幅不及利率，只有超长期限城投和二永跌幅相对较高。我们认为，七月以来机构的投和二永跌幅相对较高。我们认为，七月以来机构的拉拉久期已经基本久期已经基本见顶，目前处于谨慎见顶，目前处于谨慎防守防守状态状态的的偏多，因此超长期限的短期参与窗口偏多，因此超长期限的短期参与窗口大概率已过。而调整之后大概率已过。而调整之后 3 3-5 5 年的弱资质骑乘策略可能性价比更高，年的弱资质骑乘策略