【中邮证券】科创债专题之三：科创债规模和跨市场利差怎么看？-250711（13页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 研究助理:谢鹏 SAC 登记编号:S1340124010004 Email: 近期研究报告近期研究报告 下半年政府债供给怎么看？-2025.07.10 固收专题 科创债科创债规模和跨市场利差规模和跨市场利差怎么看怎么看？科创债专题之三科创债专题之三 20250202507 71 11 1 债市科创板启动已近两个月，银行等金融机构的加入使得科创债发行量创历史新高。而近期首批科创债 ETF 发行火爆，标的指数成分券交易活跃

2、，成为信用债阶段性交易主线。未来科创债发行量如何？科创债 ETF 募集后，还有哪些交易机会可以把握？本文对此进行详细分析。金融机构占比高，科创债年发行量或达金融机构占比高，科创债年发行量或达 2 2 万亿万亿 新政后科创债发行量大幅增加，银行非银等金融机构占比较高新政后科创债发行量大幅增加，银行非银等金融机构占比较高。2025 年 5 月，债券“科技板”正式开启，由于银行和非银机构的加入，2025Q2 科创债券发行量大幅增至 7000 亿元以上。债市“科技板”启动以来，各类发行人合计发行科创债约 5900 亿元，其中银行占比近 40%。年发行量或达两万亿。年发行量或达两万亿。从产业类科创债历年

3、增长趋势看，增量的增长规模在 5 千亿附近，按此趋势推算，2025 年产业类科创债发行量或在 1.7 万亿左右。从银行资产负债管理角度估计，类比银行绿债和绿色贷款，若银行科创债占高新企业贷款比重达到 2.5%，则银行科创债尚有约 2400 亿元空间。二者合计约 2 万亿。科创债科创债 ETFETF 发行火爆，关注跨市场交易机会发行火爆，关注跨市场交易机会 科创债科创债 ETFETF 认购火爆，标的指数成分券为高评级债券。认购火爆，标的指数成分券为高评级债券。首批 10只科创债 ETF 首发当日即全部售罄，合计募集约 300 亿元。首批 10只科创债 ETF 标的指数分别为中证、上证和深证 AA

4、A 科创债指数，三类标的指数成分券评级较高，均为交易所上市的 AAA 主体公募债。银行间与交易所科创债发行量相近，交易所有望继续扩容银行间与交易所科创债发行量相近，交易所有望继续扩容。目前交易所科创债余额合计 1.27 万亿元，相比其他主流债券品种相对较少。考虑到银行科创债发行主要集中在科创债新政实施后的前三周，之后产业类科创债发行开始大幅增加，而银行间和交易所发行的产业类科创债规模相近，结合前文测算，未来交易所科创债规模有望继续增加。成分券交易额大幅增加，银行间和交易所收益率有所分化。成分券交易额大幅增加，银行间和交易所收益率有所分化。市场对指数成分券流动性增强的预期、ETF 发行机构提前储

5、备个券、以及机构套利交易动机等因素推动下，标的指数成分券成交额明显增加且收益率快速下行，中长久期收益率普遍低于同等级别同等期限的银行间债券。综合来看，第一，建筑行业第一，建筑行业 7 7-1010 年期、公用事业年期、公用事业 3 3-5 5 年期年期成分券仍高银行间成分券仍高银行间可比债券可比债券，或，或仍仍有一定下行空间；第二，无论整体有一定下行空间；第二，无论整体看还是分行业看，看还是分行业看，1 1 年期以内成分券均高于银行间债券，但利差呈收年期以内成分券均高于银行间债券，但利差呈收窄趋势，短久期成分券或仍有下行空间；第三，情绪带动下，银行间窄趋势，短久期成分券或仍有下行空间；第三，情

6、绪带动下，银行间中长久期科创债收益率高于成分券，也或有博弈空间。中长久期科创债收益率高于成分券，也或有博弈空间。风险提示：风险提示：政策发展不及预期，市场波动加大。发布时间：2025-07-11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1、金融机构占比高，科创债年发行量或可达、金融机构占比高，科创债年发行量或可达 2 2 万亿万亿 .4 4 2 2、科创债、科创债 ETFETF 发行火爆，关注跨市场交易机会发行火爆，关注跨市场交易机会 .6 6 2.1 科创债科创债 ETF 一级认购火爆，成分券评级高久期长一级认购火爆，成分券评级高久期长 .6 6 2.2 银行间与交易所科创债发行量相