【联合资信】重启国债操作？短期或难定论！-250623（6页）.pdf

1、 研究报告 1 重启国债重启国债操作操作？短期或难定论短期或难定论！联合资信 研究中心 研究报告 2 主要观点主要观点 近期，市场对于央行是否会重新开启国债买卖操作保持着高度关注。我们我们认为认为短短期内期内难以判断央行是否要重启国债买卖操作难以判断央行是否要重启国债买卖操作。一方面，截至 6 月 19 日，10 年期国债收益率为 1.6422%，接近央行在货币政策执行报告中所表示的历史低位。另一方面，5 月份的消费数据表明，经济在当前阶段保持着一定的稳定增长态势，消费市场并未出现明显的萎缩或停滞，经济似乎并不需要立即进行货币刺激。最后，当前SHIBOR 利率与银行间同业拆借利率整体维持低位运

2、行，充分反映出市场流动性保持合理充裕状态，在此背景下，短期内难以判断央行是否会重新启动国债买卖操作。一、央行重启国债购买操作的可能性一、央行重启国债购买操作的可能性 央行在 2025 年 1 月份停止了自 2024 年 8 月开始的公开市场上买卖国债的操作，但是近期，市场对于央行是否会重新开启国债买卖操作保持着高度关注。一方面是央行在 2025 年一季度中国货币政策执行报告 表示“将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作。”另一方面，6 月 6 日央行开展 1 万亿买断式逆回购操作后，大型商业银行大量购入国债。这两方面因素结合起来，被市场看

3、做是央行即将重启买卖国债的信号。但我们认为短期内难以判断央行难以判断央行是否是否要重启国债买卖操作要重启国债买卖操作。一方面，央行在2025 年一季度中国货币政策执行报告表示“国债市场供不应求状况进一步加剧，10 年期国债收益率一度跌破 1.6%的历史低位。1 月宣布阶段性暂停在公开市场买入国债”。而截至 6 月 19 日，10 年期国债收益率为 1.6422%，接近央行在货币政策执行报告中所表示的历史低位。因此从长端利率看，我们认为重启国债买卖操作的可能性较低。0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024

4、/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/22024/10/22024/11/22024/12/22025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/21年期国债收益率10年期国债收益率 研究报告 3 数据来源：中国货币网，联合资信整理 图图 1 国债收益率国债收益率 另一方面，消费作为经济增长的重要引擎之一，其表现直接反映了经济的活力和内生动力。如果经济数据疲软，经济增长面临较大压力，那么央行可能会考虑采取包括购买国债在内的一系列货币刺激措施，以增加市场流动性，促进消费和投资。但 5月份的消费数据表明，经济在当前阶段保持着

5、一定的稳定增长态势，消费市场并未出现明显的萎缩或停滞，当前的经济似乎并不需要立即进行货币刺激。最后，从市场资金利率看，当前市场流动性较好。“双降”政策落地不久，SHIBOR利率与银行间同业拆借利率整体维持低位运行，市场流动性保持合理充裕状态，在此背景下，央行重启国债买卖操作的迫切性较低。此外，被市场视为信号之一的大型商业银行大量购买国债，我们认为不排除是由于 6 月 6 日央行开展的 1 万亿买断式逆回购缓解了银行头寸紧张的情况，商业银行对国债的配置需求上升所致。可持续跟踪大型商业银行的买债数据，以进一步辅助判断。数据来源：Wind，联合资信整理 图图 2 市场资金利率市场资金利率水平水平 综

6、上所述，基于当前 10 年期国债收益率水平、5 月份消费数据所反映的经济现状以及市场资金利率所体现的市场流动性情况，我们认为短期难以判断央行是否会重启国债买卖操作。二二、央行央行买卖买卖国债产生的影响国债产生的影响 出于央行独立性、避免赤字货币化等要求，各国央行通常不会向财政部直接买入-0.5%0.5%1.5%2.5%3.5%4.5%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-0