【国金证券】票息资产热度图谱：2.1%附近找防御-250513（20页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 截至 2025 年 5 月 12 日，存量信用债估值及利差分布特征如下：城投债：公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.5%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与节前一周相比，公募城投债收益率以下行为主，1 年内短债平均下行 10.6BP。具体来看，下行幅度较大的品种的包括 1 年内陕西地级市非永续、1 年内广西区县级非永续、1 年内内蒙古地级市非永续、3-5 年云南地级市非永续城投债等。私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 3%以下；收益率高于 4.

2、5%的品种出现在云南区县级；其余的贵州、陕西、甘肃等地的利差也较高。与节前一周相比，私募城投债中 1 年内品种收益率平均下行幅度也在 10BP 以上。具体来看，收益率下行幅度较大的有 3-5 年辽宁地级市非永续、1 年内北京省级非永续、2-3 年陕西地级市非永续、1 年内山东省级非永续城投债，分别对应下行 150.6BP、14.7BP、14.4BP 和 13.2BP。产业债：民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与节前一周相比，非金融非地产类产业债收益率下行幅度不低，尤其是 1 年内品种收益率下行幅度均在 10BP 左右，其余期限品种中 2-3 年民企公募非永续债下行幅度大于 27BP；

3、地产债中，短期限品种利率下行幅度相对更大，1 年内民企公募非永续品种收益率下行幅度达到 28.9BP。金融债：估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与节前一周相比，金融债各品种收益率基本下行。具体来看，租赁债中除 3-5 年期品种外，其余期限品种收益率均有下行；一般商金债中，各类银行1-2 年品种收益率下行超 10.5BP；二永债中收益率下行幅度较大的品种期限多分布在 1 年以内，特别是 1 年内农商行二级资本债利率降幅达到 16.3BP；此外，证券公司债及次级债中，2 年以内品种收益率下行幅度也在 10BP 左右。风险提示 统计数据失真、信用事件冲击债市、

4、政策预期不确定性 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表目录图表目录 图表 1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 5 月 12 日，单位：%）.3 图表 2：存量信用债加权平均利差（取值时间为 5 月 12 日，单位：BP）.4 图表 3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 5 月 12 日，单位：BP）.5 图表 4：存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为 5 月 12 日，单位：BP）.6 图表 5：公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 5 月 12 日，单位：%）.7 图表 6：公募城投债加权平均利差（取值时间为 5 月

5、 12 日，单位：BP）.9 图表 7：公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 5 月 12 日，单位：BP）.11 图表 8：私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 5 月 12 日，单位：%）.13 图表 9：私募城投债加权平均利差（取值时间为 5 月 12 日，单位：BP）.15 图表 10：私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 5 月 12 日，单位：BP）.17 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 截至 2025 年 5 月 12 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与节前一周相比，非金融非地产类产

6、业债收益率下行幅度不低，尤其是 1 年内品种收益率下行幅度均在 10BP 左右，其余期限品种中 2-3 年民企公募非永续债下行幅度大于27BP；地产债中，短期限品种利率下行幅度相对更大，1 年内民企公募非永续品种收益率下行幅度达到 28.9BP。金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与节前一周相比，金融债各品种收益率基本下行。具体来看，租赁债中除 3-5 年期品种外，其余期限品种收益率均有下行；一般商金债中，各类银行 1-2 年品种收益率下行超 10.5BP；二永债中收益率下行幅度较大的品种期限多分布在 1 年以内，特别是 1 年内农商行二级资本债