【中银证券】央行5月宣布降准降息点评：为外部经济降温做好准备-250508（5页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 5 月月 8 日日 相关研究报告相关研究报告 美债利率上行遇阻美债利率上行遇阻20231029 如何看待美债利率回落如何看待美债利率回落20231105 中债收益率曲线已较为平坦中债收益率曲线已较为平坦20231112 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122 联储表态温和、降息预期高涨联储表态温和、降息预期高涨20231214“平坦化平坦化”存款降息存款降息20231217 长期利率或将度过快速下行阶段长期利率或将度过快速下行阶段20231231 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利

2、率焦点20240225 利率债与房地产的均衡分析利率债与房地产的均衡分析20240331 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 美联储能否实现美联储能否实现“软着陆软着陆”?20240602 当前影响利率的财政因素当前影响利率的财政因素20240630 中性利率成为关键中性利率成为关键20240922 如何看中美长债对降息的反应如何看中美长债对降息的反应20240929 美国经济看点：美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务浪潮与家庭债务 20241103 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 提前开始关税叫价？提前开始关税叫价？20241207 低通

3、胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势20250119 DeepSeek，DOGE，贸易摩擦，贸易摩擦20250209 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤字、储蓄率与利率20250216 AI、黄金与美债、黄金与美债20250302“以股看债以股看债”或成重要思路或成重要思路20250309 美联储如期放缓美联储如期放缓“缩减缩减”20250321 美国经济：失速还是滞胀？美国经济：失速还是滞胀？20250330 美债成为贸易摩擦焦点美债成为贸易摩擦焦点20250413 欧债对美债的替代性欧债对美债的替代性20250420 贸易摩擦将迎

4、关键数据贸易摩擦将迎关键数据20250427 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：证券分析师：张鹏张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：证券分析师：肖成哲肖成哲 （8610）66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 为外部经济降温做好准备为外部经济降温做好准备 央行5月宣布降准降息点评 央行同时宣布降准降息央行同时宣布降准降息，或为对冲关税对美国商品需求的抑制效应，或为对冲关税对美国商品需求的抑制效应。我们在今

5、年 3 月的报告中曾提到，为了维持 M2 增速，央行可能最早在 2季度就需要在提高基础货币增速和降准之间做出选择。从当时的情况看，央行可能倾向于先通过结构性工具增加基础货币供给（中、美央行面临选择20250316）。对于降息，我们认为美国对华贸易摩擦升级可能成为新一轮政策利率降息的催化剂（关税冲击与中美债市 20250406）。央行同时宣布降准降息，其总量效应显然大于结构性政策工具央行同时宣布降准降息，其总量效应显然大于结构性政策工具。我们认为，央行选择此时降准降息，或是为了对冲关税我们认为，央行选择此时降准降息，或是为了对冲关税对美国商品需求对美国商品需求的抑制效应的抑制效应。数据显示，美国

6、进口商可能从去年年底至今年 1 季度就已开始超量进口商品，但美国居民的消费刚性将决定这种进口需求的持续性，从 4 月开始，美国的商品零售数据将显得格外关键。高频数据显示，4 月美国的红皮书同店零售指数增长确实强于此前，但走强的幅度有限。考虑到 4 月已进入美国居民的“囤货”窗口，可能存在高关税抑制美国居民商品需求的风险。此外，也有新闻报道显示，近期洛杉矶港等美国主要港口的货物进口量可能显著减少。当然，美国商品需求的整体情况还有待商品零售、居民消费支出等数据验证。我们认为，在贸易摩擦加剧阶段，美债和我们认为，在贸易摩擦加剧阶段，美债和 A 股股市场市场之间存在之间存在着着风险对冲风险对冲关系，而