【民生证券】固收周度点评：财政来了，货币还远吗？-250421（8页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固收周度点评 20250421 财政来了，货币还远吗？2025 年 04 月 21 日 Table_Author 分析师：谭逸鸣 研究助理：谢瑶 执业证号：S0100522030001 执业证号：S0100123070021 邮箱： 邮箱： 本周债市定价关税政策变化和供给放量预期，债市维持偏弱震荡，曲线趋平 本周（4/14-4/18）债市震荡偏弱，短端和超长端明显弱势，长端利率小幅下行，曲线整体结构性走平，背后有几点扰动因素：一是高关税政策落地后，市场可能交易边际缓和预期；二是超长期特别国债发行明牌，供给放量预期升温

2、；三是稳增长政策加码发力，尤其在扩内需、稳地产等方面的举措是否能够弥补外需冲击。全周收益率走势来看，债市走势涨跌不一，短端和超长端表现偏弱，长端小幅下行。截至 4/18，1Y、2Y、10Y、30Y 国债收益率较 4/11 分别变动+3.2BP、+5.2BP、-0.8BP、+4.1BP 至 1.43%、1.45%、1.65%、1.90%。2025/4/14，前一日公布的 3 月社融信贷整体超出预期，当日公布的 3 月出口同比增长 12.4%，显示外需仍具韧性，关税冲击可能尚未显现，债市表现涨跌分化，短端相对偏弱，曲线结构性趋平，超长端走陡。1Y、2Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动+1.8B

3、P、+1.5BP、+0.2BP、-0.2BP 至 1.42%、1.41%、1.66%、1.86%。2025/4/15，当日有 1000 亿元 MLF 到期，央行实现净回笼 1029 亿元，隔夜资金利率有所上升，叠加尾盘沪指翻红上涨，股债“跷跷板”效应明显，利率债维持偏弱窄幅震荡，短端收益率有所上行。1Y、2Y 国债收益率分别上行0.8BP、1.0BP 至 1.42%、1.42%，10Y、30Y 国债收益率基本持平于 1.66%、1.86%。2025/4/16，美东时间 4 月 15 日，美国公布对中国输美商品征收最高可达245%的关税，国内一季度 GDP 同比增长 5.4%，显示经济开局良好，

4、此外，财政部公布超长期特别国债发行安排，债市边际回暖，中长端表现较好。1Y、2Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动-0.5BP、-0.3BP、-1.5BP、+0.5BP 至 1.42%、1.43%、1.64%、1.87%。2025/4/17，超长期特别国债下周开启发行，对超长端形成一定压力，叠加稳增长、稳地产政策预期升温，债市转向防御，利率债收益率普遍上行，超长端表现较弱。1Y、2Y、10Y、30Y 国债收益率分别上行 1.2BP、1.5BP、0.9BP、3.3BP 至 1.43%、1.44%、1.65%、1.90%。2025/4/18，税期压力下央行实现净投放 2220 亿元，资金面维持合

5、理均衡，美东时间 4 月 17 日，特朗普对中美关税战的态度有所缓和，市场博弈关税政策变化和货币宽松预期，利率债收益率走势分化，短端表现偏弱，中长端下行。2Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动+0.8BP、-0.1BP、-0.3BP、+0.6BP 至1.45%、1.50%、1.65%、1.90%。税期央行呵护有加，资金面维持均衡平稳 从资金表现来看：本周面临税期、MLF 到期和政府债供给多重扰动，银行资金融出规模有所下滑，后半周随着税期临近，央行加大逆回购投放力度，资金面整体维持均衡平稳，流动性分层现象仍不明显。相关研究 1.高频数据跟踪周报 20250419：地产销售环周回落-202

6、5/04/19 2.城投随笔系列：外部冲击之下的城投融资-2025/04/18 3.信用专题：有哪些“场外兑付”？-2025/04/17 4.利率专题：美债利率见顶了吗？-2025/04/17 5.固收点评 20250414：3 月社融释放哪些信号？-2025/04/14 固收点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 截至 4/18，R001、DR001 分别较 4/11 上行 3.8BP、4.2BP 至 1.68%、1.66%，R007、DR007 分别较 4/11 下行 1.0BP、3.9BP 至 1.71%、1.69%。政治局会议召开在即，增量政