【中银证券】高频数据扫描：美国经济：失速还是滞胀？-250330（22页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 周报周报 2025 年年 3 月月 30 日日 相关研究报告相关研究报告 美债与美国自然利率美债与美国自然利率20230402 加息尾声的美元反弹加息尾声的美元反弹20230521 关注货币活性下降关注货币活性下降20230813 美债利率上行遇阻美债利率上行遇阻20231029 如何看待美债利率回落如何看待美债利率回落20231105 中债收益率曲线已较为平坦中债收益率曲线已较为平坦20231112 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122 联储表态温和、降息预期高涨联储表态温和、降息预期高涨20231214“平坦化平坦化

2、”存款降息存款降息20231217 长期利率或将度过快速下行阶段长期利率或将度过快速下行阶段20231231 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 利率债与房地产的均衡分析利率债与房地产的均衡分析20240331 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 美联储能否实现“软着陆”美联储能否实现“软着陆”?20240602 当前影响利率的财政因素当前影响利率的财政因素20240630 中性利率成为关键中性利率成为关键20240922 如何看中美长债对降息的反应如何看中美长债对降息的反应20240929 增量政策继续影响增量政策继续影响“资产荒”逻辑“资产荒

3、”逻辑20241020 美国经济看点：美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务浪潮与家庭债务 20241103 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 提前开始关税叫价？提前开始关税叫价？20241207 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势20250119 DeepSeek，DOGE，贸易摩擦，贸易摩擦20250209 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤字、储蓄率与利率20250216 AI、黄金与美债、黄金与美债20250302“以股看债”或成重要思路“以股看债”或成重要思路20250309 中、美央行

4、面临选择中、美央行面临选择20250316 美联储如期放缓“缩减”美联储如期放缓“缩减”20250321 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：肖成哲证券分析师：肖成哲（8610）66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏证券分析师：张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 美美国经济：失速还是滞胀？国经济：失速还是滞胀？如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势 高频数据扫描 如果美联储坚持抗通胀立场，美国经济在

5、贸易摩擦升级后失速的概率更高如果美联储坚持抗通胀立场，美国经济在贸易摩擦升级后失速的概率更高。1.贸易摩擦升级、“一次性冲击”假设成为关键贸易摩擦升级、“一次性冲击”假设成为关键。3 月 26 日，美国总统特朗普宣布对进口汽车加征 25%关税。在特朗普提出的 4 月 2 日“对等关税”生效日，或有更多关税落地，但他可能为很多国家提供关税优惠。美国升级贸易摩擦举措对美股的压力是显而易见的，但对美债的影响则美国升级贸易摩擦举措对美股的压力是显而易见的，但对美债的影响则取决于美国经济是直接失速，还是持续滞胀。美联储提出的“一次性冲取决于美国经济是直接失速，还是持续滞胀。美联储提出的“一次性冲击”将是

6、决定美债走势的核心假设击”将是决定美债走势的核心假设。我们预计，新一轮关税落地后美国商品物价将有一轮大幅上调，随后对我们预计，新一轮关税落地后美国商品物价将有一轮大幅上调，随后对消费的抑制作用将显现，使消费及经济增长失速消费的抑制作用将显现，使消费及经济增长失速。美国 2 月 PCE 通胀在服务成本推动下反弹，但实际个人消费增长缓慢，在 1 月下降 0.5%后，2月仅增长 0.1%，其中商品消费 1 月降 1.7%，2 月升 0.3%。自疫情以来，美国个人商品消费名义增长远超实际增长，这一方面是由于疫情后供应链受阻，另一方面是由于美国货币流动性过剩，为物价跳升提供需求条件。如此前报告提到，美国