【德邦证券】流动性与机构行为跟踪38：资金利率先紧后松，非银加杠杆-250324（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|固定收益点评 2025 年 3 月 24 日 固定收益点评固定收益点评 证券分析师证券分析师 吕品吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱： 严伶怡严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱： 研究助理研究助理 苏鸿婷苏鸿婷 邮箱： 相关研究相关研究 资金利率先紧后松，非银加杠杆资金利率先紧后松，非银加杠杆 流动性与机构行为跟踪 38流动性与机构行为跟踪 38 Table_Summary 投资要点：投资要点：货币资金面货币资金面 本周（本周（3.17-3.21，下同）共有，下同）共有 6462 亿

2、元逆回购到期，亿元逆回购到期，3870 亿元亿元 MLF 到期。到期。周一至周五央行分别投放逆回购 4810、2733、2959、2685、930 亿元，期间累计投放14117 亿元逆回购，全周净投放流动性 3785 亿元。本周资金价格下行，截至 3 月21 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.77%、1.82%、1.75%、1.77%，较 3 月 14 日分别变动-3.86BP、-1.33BP、-5.02BP、-4.33BP，分别位于 31%、15%、34%、12%历史分位数。本周资金主要融出方净融入规模减少。本周资金主要融出方净融入规模减少。主要融出机构（大行/政策

3、行与股份行）全周（3.17-3.21）净融入-4933 亿元，与前一周相比，净融入规模减少 5941 亿元。质押式回购交易量上升，日均成交量为 6.04 万亿元，单日最高达 6.65 万亿元，较前一周日均值上升 5%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为 85.5%，单日最高达86.2%，较前一周的日均值上行 1.54 个百分点，截至 3 月 21 日位于 69.4%分位数。广义基金杠杆率小幅上行。广义基金杠杆率小幅上行。截至 3 月 21 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.2%、188.5%、130%、105.1%，环比 3 月 14 日分别变动-0.1BP、

4、9.55BP、1.64BP、0.28BP，截至 3 月 21 日分别位于 12%、5%、80%、28%历史分位数水平。同业存单与票据同业存单与票据 本周（本周（3.17-3.21，下同）同业存单发行规模减少，净融资额环比上升。，下同）同业存单发行规模减少，净融资额环比上升。总发行量为 11274.9 亿元，较前一周减少 255.3 亿元；到期总量 7272.1 亿元，较前一周减少 259.1 亿元。净融资额为 4002.8 亿元，较前一周增加 3.8 亿元。本周存单到期量减少。本周存单到期量减少。本周存单到期总量 7272.1 亿元，较前一周减少 259.1 亿元。下周（3/24-3/28）存

5、单到期量 8199.2 亿元。本周票据利率分化。本周票据利率分化。截至 3 月 21 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.65%、1.6%、1.31%、1.29%，较 3 月 14 日分别变动 4BP、9BP、-1BP、0BP。机构行为跟踪机构行为跟踪 本周（本周（3.17-3.21）现券主力买盘来自货币基金）现券主力买盘来自货币基金，净买入 2463 亿元，较前一周买入规模有增加；现券主力卖盘来自城商行现券主力卖盘来自城商行，净卖出 2788 亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券 1988 亿元，其中利率债增持

6、1078 亿元，信用债增持 399 亿元，其他（含二永）增持 200 亿元。本周城商行净买入现券-2788 亿元，其中利率债减持 957 亿元，信用债减持 192 亿元，其他（含二永）减持 90 亿元。风险提示：风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。固定收益点评 2/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.货币资金面.5 2.同业存单与票据.9 3.机构行为跟踪.13 4.风险提示.18 固定收益点评 3/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公开市场操作（亿元）.5 图 2：央行公开市场操