【中邮证券】流动性周报：从左侧到右侧需要时间-250323（8页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 2025 年 3 月 23 日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 河南：转型和化债同时在路上？信用周报 20250317-2025.03.17 固收周报 从左侧到右侧需要时间从左侧到右侧需要时间 流动性周报流动性周报 2 2020250503 32323 长端的左侧机会已显露，但距离右侧机会来临还需要时间长端的左侧机会已显露，但距离右侧机会来临还需要时间 2025 年一季度货政例会较往年同期更早召开，对于其释放的货币政策信号，需

2、要关注：第一，货政例会提前召开，财政货币协调诉求强。第一，货政例会提前召开，财政货币协调诉求强。年初以来银行间流动性边际收紧，债券收益率有所上行，政府债券一级发行情绪降温，财政与货币协调的诉求可能有所加强，以应对后续政府债券发行提速的情况。第二，加强利率政策“监督”，或指向银行负债端竞争行为。第二，加强利率政策“监督”，或指向银行负债端竞争行为。所谓削弱货币政策传导的市场行为，可能更多与银行在负债端的不良竞争行为有关，即存款端利率下行受阻，影响政策传导效率。第三，央行对于债市关注度提升，以宏观审慎视角观察评估。“第三，央行对于债市关注度提升，以宏观审慎视角观察评估。“从宏观审慎的角度观察、评估

3、债市运行情况”，本身表述立场是中性的，理解方向可以有两个：其一，宏观审慎角度来看，过低的利率水平可能其一，宏观审慎角度来看，过低的利率水平可能引发风险；其二，宏观审慎角度来看，不希望当前债市的调整引发风引发风险；其二，宏观审慎角度来看，不希望当前债市的调整引发风险。险。第四，央行依然关注汇率波动，要落实结构性货币政策工具创新。对债券市场而言对债券市场而言：（1 1）长端利率的左侧“情绪顶”已经接近，即延续从存单看利率调整的安全位置 观点，从银行同业存量成本角度来看，1.9%以上的10 年期国债是较为安全的配置位置。而 3 月 11 日和 3 月 17 日两个交易日债市调整情绪已经得以部分集中兑

4、现。（2 2）但从左侧到右侧还需时日：一方面，情绪面来看，“试探-调整”的波段已经有两轮，可能还有第三轮，利率需要“磨顶”之后才得以稳固，快速转为下行，是利空情绪尚未出尽的信号；另一方面，季末和 4 月资金面存在波动风险。银行负债修复路漫漫中分析了当前大行负债的结构矛盾，当前出现边际缓和，但可能并未根本性改善，资金的波动风险依然存在。（3 3）长端交易右侧信号的来临可能在 4 月下旬，上文重点分析了货政例会所透露的政策信号，长端利率维持震荡可能更符合政策意向。4 月底之前，是降准较为合适的时间窗口，介时可能是债市企稳的明确信号。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧。请务必阅读正文之后的免责条款

5、部分 2 目录 1 1 从左侧到右侧需要时间从左侧到右侧需要时间 .4 4 2 2 风险提示风险提示 .6 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：2025Q12025Q1 与与 2024Q42024Q4 货币政策例会对比货币政策例会对比 .5 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 从左侧到右侧需要时间从左侧到右侧需要时间 2025 年一季度货政例会较往年同期更早召开，对于其释放的货币政策信号，需要关注：第一，货政例会提前召开，财政货币协调诉求强。第一，货政例会提前召开，财政货币协调诉求强。往年一季度货币政策例会多在月末召开，个别年度在 4 月

6、份召开，在 3 月中旬召开的情况较少，会议提前或与当前形势有关。例会关注外部环境的变化，认为形势“更趋复杂严峻”，海外通胀和货币政策的不确定性都有所上升，贸易冲突加剧与外部变化可能会影响到后期国内经济环境和政策取向。同时，年初以来银行间流动性边际收紧，债券收益率有所上行，政府债券一级发行情绪降温，财政与货币协调的诉求可能有所加强，以应对后续政府债券发行提速的情况。第二，加强利率政策“监督”，或指向银行负债端竞争行为。第二，加强利率政策“监督”，或指向银行负债端竞争行为。前期经济主题记者会中，央行负责人曾表示“对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”。本次例会在前期加强利率政策