【招银国际】美国经济：零售保持韧性-250818（5页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 8 月月 18 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国经济美国经济 Economic Perspectives-零售保持韧性 零售保持韧性零售保持韧性 美国 7 月零售延续复苏，月均增速从 1-5 月 0%升至 6-7 月 0.7%，显示商品消费保持韧性。汽车、家居家装、食品饮料和日用品零售保持较快增长，但建筑材料和电子家电零售环比下跌。受采矿业和公用事业拖累，7 月工业产出环比下跌，制造业产出基本持平。

2、随着关税政策最坏时刻过去，消费者信心有所回升，零售增速连续反弹，失业率保持在历史低位，核心 CPI 和 PPI 大幅反弹。鲍威尔在本周 Jackson Hole 的讲话可能捍卫央行独立性并降低市场对大幅降息预期。在通胀将明显反弹和失业率仍在低位情况下，我们预计美联储 9 月可能保持利率不变，10 月和 12 月各降息一次。零售延续复苏零售延续复苏。7月零售和食品服务销售季调后环比增长0.5%，稍低于市场预期的 0.6%。6 月增速从 0.6%上调至 0.9%。汽车消费在 25 年前 5 月累计下跌 4.6%后连续反弹，从 6 月的环比增速 1.4%升至 7 月的 1.6%。加油站零售增速从 0

3、.6%升至 0.7%。除机动车及零部件和加油站外，零售增速从0.8%下降至 0.2%。分品类来看，耐用品消费中建筑材料&园林设备和电子家电均环比下跌，分别从 1.3%和 0.3%降至-1%和-0.6%。家具家装店则从0.1%升至 1.4%。非耐用品消费保持较高增速，销售占比较高的食品饮料、日用品商场和网购等分别增长0.5%，0.4%和0.8%。作为零售数据中唯一的服务业销售，食品服务和餐吧销售环比增速从 6 月的 0.6%放缓至-0.4%。在年初的政策不确定性扰动后，零售月均增速从 25 年 1-5 月 0%升至 6-7 月的0.7%，美国消费者需求有回暖迹象。采矿和公用事业拖累工业产出环比下

4、跌采矿和公用事业拖累工业产出环比下跌。7月工业生产环比下跌0.1%，其中采矿和公用事业环比分别从 6月的-0.3%和 1.8%降至 7月的-0.4%和-0.2%。占工业产出四分之三的制造业环比增速从 6 月的 0.3%降至 0%，其中医疗设备、计算机、半导体、电池和航空航天等分别环比上涨 2.6%，2.9%，1.4%，2.1%和 1.2%，服装、服务业机械、汽车和家电分别下跌 1.7%，1.3%，0.3%和 0.7%。在关税压力下，PMI 制造业收缩幅度扩大，预计工业产出将保持低迷。鲍威尔鲍威尔 Jackson Hole 讲话可能捍卫央行独立性并降低市场对大幅降息预讲话可能捍卫央行独立性并降低

5、市场对大幅降息预期期。上半年因特朗普大幅增加关税、驱逐移民和削减联邦政府支出等收缩性政策，美国经济明显放缓，消费者需求因政策不确定性而承压。随着白宫政策最坏时点已过，未来政策重心转向达成贸易协定、减税和去监管等支持性政策。美国经济局部企稳，零售增速连续反弹，失业率保持在历史低位，首次领取失业金人数保持平稳，但核心 CPI 和 PPI 大幅反弹预示通胀将明显回升。鲍威尔本周在 Jackson Hole 的讲话可能会就联储政策方向给出重要指引，预计他将反击白宫施压降息的行为，捍卫央行独立性，降低市场对大幅降息预期。在通胀即将反弹和失业率仍在低位的情况下，我们预计美联储 9 月可能保持利率不变，10

6、 月和 12 月各降息一次。刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 资料来源:Wind，招银国际环球市场 (10)(5)0510152019202020212022202320242025零售名义增速零售实际增速同比(%,2021/2022年为2/3年平均，3M MA)2025 年年 8 月月 18 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图图 1:零售和食品服务销售额环比增速零售和食品服务销售额环比增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图图 2:家具、家电、服装与运动用品零售额增速家具、家电、服装与运动用品零售额增速