【民生证券】海外市场追踪：Hibor上涨：噪音还是隐忧？-250817（4页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外市场追踪 Hibor 上涨：噪音还是隐忧？2025 年 08 月 17 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：邵翔 分析师：林彦 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100525030001 邮箱： 邮箱： 邮箱： 近期的主角无疑是股市，除了亮眼的 A 股外，恒生指数也创下 2021 年底以来的新高。但是在隐秘的角落中，中国香港地区重要基准利率 HIBOR 也在悄然上涨，如何理解这一上涨？它会成为后续港股波动的潜在风险吗？我们的观点也比较明确

2、，Hibor 的上涨目前不会影响股市大局，只是在风格上警惕投机风格较重的“小票”。HIBOR 是中国香港重要的基准市场利率，既是中国香港货币金融基石的联系汇率制度的重要环节，也是银行间市场水温的重要“温度计”，还是包括按揭房贷在内众多金融产品的定价基准。因此，它的影响因素其实很多，因此并不能简单建立“Hibor 利率上涨港股承压”的逻辑。利率水平取决于流动性的供需，汇率是中国香港流动性供给绕不开的话题。这与 2005 年以来港府确立的、将港币相对于美元汇率保持在 7.75 至 7.85 的汇率机制密切相关。简单而言，当港币相对美元升值触及 7.75 时，中国香港金管局需要进行“买入美元、抛售港

3、币”来削弱港币升值的压力，而副作用则是会增加流动性投放，在数据上最直观的体现是银行间市场流动性总结余（Aggregate Balance），类似于银行在放在央行账户上的备付金，会直接影响银行间市场的流动性情况。如果贬值触及 7.85 则整个机制正好相反。而流动性的需求，除了本土实体经济的需求(比如房贷)外，资本市场的需求是中国香港的特色。比如跨境资金流入港股，如果不做外汇对冲，就属于对港币的需求，尤其是在银行间市场结余偏低的情况下，对于利率的影响会更加明显。除此之外，大规模的 IPO 以及集中分红都是扰动港币需求的重要因素。结合上述供需影响机制，近期 HIBOR 利率的上涨是港币自我调节机制和

4、资本市场活动的自然结果，无需多虑。而要理解当前的情况，不妨简单回顾下港币第二季度以来的核心演绎逻辑：今年 4 月至 5 月初，港币升值、触及强方兑换保证：美元信用动摇，去美元化以及中美缓和的叙事带动亚洲货币普涨，典型的比如新台币月初两个交易日内累计大涨约 10%。在南向资金大幅涌入、银行间市场流动性结余处于低位的背景下，Hibor 高位震荡、港币相对美元触及 7.75 的“区间下限”。随后自动矫正机制启动：流动性大增、利率下降、套息交易重燃推动港币贬值。金融局在 5 月初 4 次出手、累计投放 1166 亿港元资金，将银行间市场总结余推升至 1700 亿港元以上一般超过 1000 亿港元就能成

5、为宽松，直接将隔夜和周度的 Hibor 利率从 4%以上（5 月 2 日），压降至 0%附近(5 月 9 日及之后)。于是就人为造就了“超过 300bp 的美港利差+不会继续升值的港币（相对美元）”这一无风险的套利机会借入低息港币资金，兑换成美元，再投资高息的美元资产，带来港币重回贬值。令人意外的是港币仅在一个多月内完成强弱转换。供给层面，金管局进行了上述提到的大量净投放；需求层面，非本土企业 5、6 月大规模 IPO 后资金流出+南向资金流入明显放缓甚至出现阶段性净流出，叠加套息交易对港币的天然做 相关研究 1.美国经济研究：美国通胀：PPI 会如何“搅局”？-2025/08/17 2.地缘

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