石油焦行业报告：资源为王低硫焦或成为锂电负极瓶颈-220728（33页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 石油焦行业报告 资源为王，低硫焦或成为锂电负极瓶颈 2022 年 07 月 28 日 石油焦为炼化副产品，下游以电极生产为主。石油焦以石油渣油为原料生产，是石油炼化副产品，供应受炼化产量影响。石油焦主要用来制作电极，在下游的应用，基本按照硫分高低来区分，低硫焦主要用来生产石墨电极、锂电负极、高端预焙阳极，中硫焦主要用来生产普通预焙阳极，高硫焦主要用作燃料和还原剂。电解铝产能天花板明确，石油焦整体需求空间受限。石油焦下游领域中，预焙阳极和燃料 2021 年分别占比 58%和 23%，未来需求潜力较大的锂电负极和石墨电极

2、占比只有 2%和 1%。由于电解铝 4553 万吨产能天花板明确，而目前产能已迫近天花板，预焙阳极未来需求空间较为确定，而石墨电极和锂电负极占比低，对整体需求带动有限，石油焦需求空间较难明显增长。原油品质稳定叠加节能降耗要求，低硫焦供应难有增量。我国原油硫分低，是低硫焦的主要产地，而中石油、中海油低硫焦产能占比 93%，由于节能降耗要求，两家企业上马加氢装置，焦化率下降，2021 年我国石油焦产量 211 万吨，较 2018 年下降 45%，2022 年仍在延续下降趋势。石油焦类型取决于原油结构，我国原油供应稳定，“双碳“背景下，中石油、中海油企业焦化率仍难提升，低硫焦供应或将继续保持低位。海

3、外由于原油硫分高，石油焦以中高硫为主，低硫焦产量有限，未来低硫焦供应难有增量。锂电负极需求潜力大，低硫焦缺口扩大将加剧资源竞争。从需求端来看，1）钢铁短流程替代长流程趋势确立，电炉比例将持续提升，石墨电极需求走高，虽然普通功率电极比例下降，但绝对量仍将继续增长；2）低硫焦主要用于中低端负极材料，新能源车延续快速发展，未来高端、低端路线并重，针状焦、低硫焦需求或将携手快速增长；电力调峰需求下，电源储能发展进入快车道，低端负极材料需求潜力大，或将进一步打开低硫焦成长空间。低硫焦三大应用领域未来需求仍然较强，负极需求潜力较大，而供应增长有限，中硫焦由于硫分的等杂质高，较难进行石墨化，对低硫焦替代，低

4、硫焦缺口或将逐步扩大，资源竞争加剧。投资建议：随着低硫焦缺口扩大，低硫焦资源竞争将加剧，未来低硫焦供应链比较成熟，具有采购优势的企业将会明显获益。索通发展深耕石油焦行业 20年，石油焦采购规模优势明显，且公司高端预焙阳极占比高，低硫焦采购规模大，加上全球采购优势，低硫焦原料供应保障能力强，竞争优势将逐步凸显，我们继续推荐。风险提示：低硫焦供应超预期；下游需求不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603612 索通发展 38.75 1.35 2.69 3.48 29 14

5、11 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 7 月 28 日收盘价，业绩不含欣源股份）推荐 维持评级 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 张弋清 执业证书：S0100121120057 邮箱： 相关研究 1.2022 年中期策略报告之工业金属&贵金属篇：供给周期中场蓄能再出发，金价“小荷才露尖尖角”-2022/07/02 2.民生金属2022 年中期策略系列报告之能源金属篇：更加陡峭的增长曲线，能源金属有望走出长牛-2022/06/30 行业深度研究/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明

6、证券研究报告 2 目录 1 石油焦为炼化副产品，下游以电极生产为主.3 2 石油焦供应受限，市场集中度高.5 2.1 石油焦受限于原料供应，产能利用率保持低位.5 2.2 石油焦产能主要分布在沿海，市场集中度高.7 3 电解铝产能天花板明确，石油焦需求空间受限.9 3.1 电解铝产能天花板明确，预焙阳极市场空间有限.9 3.2 电炉钢占比趋势性上升，石墨电极需求增加.10 4 低硫焦缺口扩大，资源竞争加剧.13 4.1 原油品质结构稳定，低硫焦供应难有增量.13 4.2 锂电负极快速崛起，低硫焦需求旺盛.17 4.3 低硫焦缺口较难弥补，资源竞争加剧.25 5 投资建议.27 5.1 行业投资