【德邦证券】宏观专题：超级宏观周后，美国后市展望-250807（16页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观专题 2024 年 08 月 07 日 宏观专题宏观专题 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 戴琨戴琨 资格编号：S0120525070002 邮箱： 研究助理研究助理 相关研究相关研究 1.美债收益率：框架及展望美债札记一，2024.11.21 2.如何跟踪美债四因子？美债札记二，2024.12.05 3.鹰派降息落地，美债走向何方？美债札记三，2024.12.20 4.高利率是否必然带来强美元？美债札记四，2025.01.20 5.“U”型美债收益率曲线的未来怎么看

2、？美债札记五，2025.04.25 6.“大而美”之后，如何看美债需求？美债札记六，2025.07.04 超级宏观周后，美国后市展望超级宏观周后，美国后市展望 Table_Summary 投资要点：投资要点：美国经济基本面：美国经济基本面：1）增长：内生增长难逃走弱，但整体韧性尚存。）增长：内生增长难逃走弱，但整体韧性尚存。私人国内最终销售（PDFP）仅增长 1.2%，为 2023 年初以来最低水平，我们认为美国经济的内生增长难逃走弱，但整体韧性尚存，真实衰退短期或难以出现。除 Q2 GDP 外，7月 ISM PMI 和消费者信心调查在软数据层面也揭示了美国经济走弱的信号。此外，一些国家或地区

3、已与美国达成贸易协议，其中部分包含投资计划或进口优惠，类似的双边协议对美国经济增长的支撑作用或较温和，在中短期难以在总量层面形成全面的提振；2）就业：供需均弱，但相对平衡。）就业：供需均弱，但相对平衡。当前，美国企业招聘持续放缓，6 月职位空缺数在经历了连续两个月的增长后有所下降，劳务需求降温。然而，从供需平衡的角度看，6 月职位空缺与失业人数之比（v/u ratio）录得 1.06，暂未出现明显恶化，这显示美国劳动力市场仍然维持着供需均弱但相对平衡的格局，这一点从 7 月仍然超预期的时薪增速中也可看出；3）通胀：温和上行，但斜率或有限。）通胀：温和上行，但斜率或有限。随着基数效应的消退和关税

4、政策对物价的滞后影响，CPI 同比如期于 5 月重返上行。我们认为美国年内的通胀虽然大概率仍是向上，但其持续超预期强的可能性并不大，风险点在于特朗普政府会否进一步提高关税水平，那么无论其对价格水平是一次性冲击还是持久性影响，都会使得通胀再度出现超预期强的情形。财政与货币政策：财政与货币政策：1）财政政策：短期易解，长期难解？）财政政策：短期易解，长期难解？根据 CBO 的最新估计，在基准情形之下，OBBBA 将在 2034 年之前增加 4.1 万亿美元的借款，其中包括5.9 万亿美元的减税和支出增加（增加赤字）、2.5 万亿美元的抵消措施（减少赤字），以及超过 7000 亿美元的利息成本。随着

5、 OBBBA 的落地，联邦债务上限提高 5 万亿美元，Q3 财政部季度再融资会议也顺势上调季度借款预估。事实上，这一政策延续了前财长耶伦在拜登政府时期制定的策略，即优先通过短期债务进行融资，增发短债似乎也是高利率环境下的“唯一出路”；2）货币政策：）货币政策：7 月不降，月不降，9 月板上钉钉吗？月板上钉钉吗？回过头看，7 月非农的不及预期和 5、6 月的数据修正似乎完美印证了 Bowman 和 Waller 二人的担忧，但我们认为 9 月降息可能也并非板上钉钉。当前美国劳动力市场处在一种供给与需求均弱的格局中，狭窄的供需缺口代表着虽弱但相对平衡的劳务结构，再考虑到在美联储的双重使命下，通胀仍

6、然离目标尚远，核心 PCE 同比仍高达 2.79%，如果 9 月 FOMC 会议前官员们难以见到接踵而至的基本面“坏消息”，让市场的“衰退预期”进一步发酵，在基本面尚存韧性的现实下，我们认为美联储仍有理由延续观望态度，降息仍可能继续暂停。但如果就业数据进一步恶化，尤其是若失业率超预期走高，则年内有望降息 50bp。特朗普政府战略：特朗普政府战略：1）科技：）科技：AI 行动计划。行动计划。2025 年 7 月 23 日，白宫正式发布赢得 AI 竞赛：美国 AI 行动计划（Winning the AI Race:America s AI Action Plan），这份长达 28 页的政策文件，不