【开源证券】美国7月非农就业数据点评：就业市场走弱，通胀成为美联储降息关键掣肘-250802（11页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/11 2025年 08月 02日 PMI 供需均放缓，“反内卷”提振价格兼评国家生育补贴和 7 月 PMI数据-2025.8.1 美联储内部分歧加大，降息或尚需时 日 7 月 FOMC 会 议 点 评 -2025.7.31 充分释放，有效释放7 月政治局 会 议 学 习 宏 观 经 济 点 评 -2025.7.30 就业市场走弱就业市场走弱，通胀，通胀成为成为美联储美联储降息降息关键关键掣肘掣肘 美国美国 7 月非农就业数据点评月非农就业数据点评 何宁（分析师）何宁（分析师）潘纬桢（分析师）潘纬桢（分析师） 证书编号：S07

2、90522110002 证书编号：S0790524040006 事件：事件：美国公布 7 月非农就业数据。新增非农就业 7.3 万，低于市场预期；失业率为 4.2%，符合市场预期；平均时薪同比增长 3.9%，高于市场预期。新增非农就业下行较多，失业率上行，前值大幅下修新增非农就业下行较多，失业率上行，前值大幅下修 1.新增非农就业超预期下行，且前值经历大幅下修新增非农就业超预期下行，且前值经历大幅下修 7 月美国新增非农就业 7.3 万人，较 6 月份初值（14.7 万）下降较多，且低于市场预期的 10.4 万。5 月、6 月累计大幅下修 25.8 万，较为罕见。趋势上看，近3 个月平均新增就

3、业 3.5 万人，下行斜率趋陡，美国劳动力市场出现了较为明显的降温。结构上看，私人部门方面，商品制造减少了 1.3 万就业，教育和保健服务、零售业新增就业较 6 月上升较多。政府就业在 7 月减少了 1.0万，与 6月相反。总体看，即使抛开 5、6 月数据的大幅下修，7 月非农就业数据亦显示当前美国劳动力市场出现了较大下行。而 7 月政府就业的减少，亦说明 6 月份的政府新增就业大幅上行存在一定的透支效应，后续可能持续减少。2.劳动参与率与失业率分化、永久性失业占比有所回落劳动参与率与失业率分化、永久性失业占比有所回落 7 月美国劳动参与率录得约 62.2%，失业率约为 4.2%。与 6 月相

4、比，劳动参与率下降的同时失业率上行，意味着美国劳动力市场降温迹象明显，与非农就业数据相一致。再来看失业率成因，相较于 6 月，7 月首次就业者、暂时性失业者占比有所上升，永久性失业、离职者、再就业者占比有所下降。可能显示企业倾向于招聘/挽留经验丰富的员工，但对劳动力的需求相对较低。3.劳动力市场供需关系压力边际回落劳动力市场供需关系压力边际回落 从 JOLTS 数据来看，6 月份职位空缺数为 743.7 万人，较 5 月下降约 27.5 万人，职位空缺率为 4.4%，目前每个求职者对应约 1.03 个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度再度下行。同时，职工主动离职率与解雇裁员率与 5 月份持

5、平，或显示在 6 月美国企业虽然面临经济前景的不确定性，但倾向于挽留现有员工，劳动者亦倾向于留在现有企业，劳动力市场整体波动相对较小。就业市场走软，通胀就业市场走软，通胀是是美联储降息美联储降息关键关键掣肘掣肘，关注，关注 8 月月 JacksonHole 会议会议 第一，第一，7 月非农数据显示美国劳动力市场正在走软，且下行斜率较陡，失业率月非农数据显示美国劳动力市场正在走软，且下行斜率较陡，失业率后续也可能进一步走高，美国经济走弱的风险提升。后续也可能进一步走高，美国经济走弱的风险提升。无论是从新增就业、劳动参与率、制造业 PMI 就业等指标来看，均呈现出较为明显的回落态势，美国劳动力市场

6、确在走软，且整体的下行斜率相对较陡。考虑到特朗普驱逐非法移民行动持续进行，8 月失业率或进一步走高。此外，7 月密歇根大学消费者预期、信心终值均较初值下行。综合看，美国经济走弱的风险确在提升。第二，对美联储而言，其降息压力有所加大。但由于通胀的可能上行，降息行第二，对美联储而言，其降息压力有所加大。但由于通胀的可能上行，降息行动仍然面临多动仍然面临多重制约，可以关注重制约，可以关注 8 月月 JacksonHole 会议上美联储主席鲍威尔的会议上美联储主席鲍威尔的表态。表态。随着非农就业数据的大幅下修且不及预期，美联储降息的压力预计有所上升，但通胀才是目前美联储降息最大的制约。且美联储主席鲍威