【招银国际】美国经济：鲍威尔保持鹰派立场-250731（3页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 7 月月 31 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国经济美国经济 鲍威尔保持鹰派立场鲍威尔保持鹰派立场 美联储决议声明偏鸽派，保持政策利率不变，但将经济的表述从“稳健扩张”变为“放缓”。本次议息会议是自 1993 年以来首次出现两张反对票，显示票委间分歧加大。随后的鲍威尔记者会扭转市场对会议声明的鸽派解读。他有意降低市场对 9月降息预期，表示美联储因忽略关税对通胀影响而并未加息，目前劳动力市场依然稳健，

2、关税成本将逐渐传导至消费者。他的鹰派论调超出市场预期，市场对全年降息幅度预期从 46 个基点降至 36 个基点。我们预计 3 季度关税对通胀的影响将更加明显，CPI 增速可能小幅反弹，美联储将保持利率不变。但随着需求延续放缓，4季度就业市场将逐步走弱，通胀可能再度下行，美联储可能在 10 月和 12月各降息一次，年末政策利率或降至 3.83%左右（目标区间 3.75%-4%）。美国长期国债收益率可能先高后低，美元指数可能先升后降。美联储会议声明偏鸽派：美联储会议声明偏鸽派：保持政策利率目标在 5.25%-5.5%不变，继续现有速度减少持有的国债、机构债和 MBS；对目前经济的表述从“稳健扩张”

3、变为“放缓”；对未来经济不确定性表述从“小幅下降但仍高企”变为“保持高企”。值得注意的是，本次会议有两名票委主张降息 25 个基点，为 1993 年以来首次出现两张反对票。除去对就业市场走弱的担忧外，政治动机也可能是原因之一，显示联储票委间的分歧加大。鲍威尔记者会偏鹰派：鲍威尔记者会偏鹰派：1）被多次问到 9 月降息可能时，鲍威尔并未给出指引，表示现在下判断还为时过早，多次强调“数据依赖”。2）鲍威尔表示美联储一定程度上已忽略关税对通胀的影响，这正是目前没有加息的原因。此番表态鹰派程度大超市场预期，特别是债券市场即时反应较大。3）关于对通胀的判断，鲍威尔表示目前零售商承担了多数关税成本，未来可

4、能会逐渐传导给消费者。目前的基本假设是关税对通胀的影响将是一次性的，但仍需更多数据确定。4）关于就业市场，鲍威尔强调目前失业率仍在历史低点，处于充分就业区间，劳动力市场仍然稳健。他认为即使 QCEW 调整后私营部门新增就业接近于零，只要失业率保持平稳，劳动力市场仍是稳健的，因需求和供给同步放缓。5）鲍威尔多次提到相比于先降息再加息以应对通胀反弹，保持政策利率不变的策略是“高效的”。美联储降息路径：美联储降息路径：预计未来数月关税对通胀的影响将更加明显，CPI 可能从 8月开始加速。但由于关税路径愈发明确，通胀不确定性风险有所下降。同时联邦政府裁员和关税冲击对就业影响将进一步显现，经济和劳动力市

5、场可能走弱，失业率的连续爬升将是推动美联储开始降息的明确数据信号。我们预计美联储 3 季度将保持利率不变，10 月和 12 月各降息一次，年末联邦基金利率或降至 3.83%左右（目标区间 3.75%-4%）。对市场对市场的的影响：影响：1）美国长期国债收益率可能先高后低，小幅回落。长期国债收益率反映市场对未来经济和通胀的预期，并包含对未来降息路径的预期。鲍威尔超预期的鹰派态度和未来数月的通胀反弹可能支撑3季度国债收益率仍在高位，但 4 季度经济与就业走弱可能推动收益率下行，预计年末 10 年国债收益率降至 4.2%左右。2）美元指数可能先升后降。3季度美国通胀反弹和非美地区通胀下行将扩大美元与

6、其他货币利差，美元可能反弹。4 季度美国通胀再次回落和美联储重启降息，美元指数可能回落。刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 2025 年年 7 月月 31 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图图 1:联储会议声明变化联储会议声明变化 资料来源：美联储，招银国际环球市场 2025 年年 7 月月 31 日日 敬请参阅尾页之免责声明 3 免责声明及披露免责声明及披露 分析员声明分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对