【国投期货】宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-7月刊-250731（19页）.pdf

1、宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-7-7 月刊月刊 内部行情交流会策略分享内部行情交流会策略分享国投期货研究院国投期货研究院跟踪地缘和经贸维稳延续性，反内卷和扩内需进入落地阶段跟踪地缘和经贸维稳延续性，反内卷和扩内需进入落地阶段前期市场走势回顾与下月配置观点展望前期市场走势回顾与下月配置观点展望我们在 6 月份年中策略识局者赢，善破者立-6 月 24 日中提出：第一、伊以冲突的关键窗口期，霍尔木兹海峡封锁概率很小，重点跟踪大国介入是浅尝辄止还是冲突复杂化，进入三季度，重回协议谈判的概率较大，并关注国内政策的回归；第二，美元弱势震荡和人民币汇率偏强势的基础

2、仍在，股指战略上乐观，战术上跟随伊以局势的变化攻防兼备伺机而动；第三，大宗商品定价压制上游成本端已经触碰到边界，等待政策明朗后的驱动。在过去的近两个月的时间里，全球的宏观运行呈现以下一些特征：在过去的近两个月的时间里，全球的宏观运行呈现以下一些特征：第一，伊以问题扰动后快速平息，在地缘风险问题上并未造成外溢效应，虽然在大国多边的谈判中仍为推进俄乌冲突的彻底停战，但是相对维稳地缘冲突暂不升级仍是主线；第二，市场高度关注中美和中欧之间的双边贸易谈判，以及美国和欧日等盟友对等关税的最终落地情况。就对等关税而言，最终落地的水平虽然也会大幅提高美国的有效关税税率，但由于低于 4 月 2 日落地的对等关税

3、，因此市场并未恐慌。而中美在伦敦声明之后，确立了双方的出口管制放开等问题，并在七月底的谈判中，确立了 24%对等关税暂停以及出口管制放松的延续，整体来看中美在经贸冲突方面维持维稳的姿态；第三，在外部地缘冲突和经贸冲突维稳的背景下，国内政策开始出现一定的变化，“反内卷”政策框架有从预期到落地的迹象，同时财政政策边际上开始发力的信号增强。图：美元继续维持震荡偏弱格局，新兴市场的股指继续走高图：美元继续维持震荡偏弱格局，新兴市场的股指继续走高图：中国金融条件维持在非常宽松的水平，宏观流动性积极图：中国金融条件维持在非常宽松的水平，宏观流动性积极相应大类资产运行则呈现出以下几个方面的特征：相应大类资产

4、运行则呈现出以下几个方面的特征：第一，从 6 月中旬开始，随着伊以冲突的快速平定，全球风险偏好开启了新一轮的修复，风险资产具有普涨的属性，铜金比修复，油金比回落，体现了大类资产定价中对于滞胀担忧的缓解；第二，美元维持震荡弱势状态，但是进一步回落的阻力有所增加。美国财政法案通过，尚未给美债流动性带来直接压力，离岸美元流动性基本稳定，中国的金融条件保持宽松，资金面宽松的背景下，虽然国内股市表现强劲，债表：表：20242024 年年 7 7 月月-2025-2025 年年 6 6 月主要宏观经济指标跟踪月主要宏观经济指标跟踪资料来源：Wind，国投期货市波动有所放大但并未显著调整；第三，市场结构开始

5、出现明显变化，对于商品市场而言，“反内卷”和“扩内需”相对应的板块表现强势，市场围绕着通缩和资产荒的定价有所松动，而围绕着再通胀和盈利修复的定价预期有所增强。图：进入到图：进入到 5 5 月份后之后美国的关税收入大幅抬升，关税收入月份后之后美国的关税收入大幅抬升，关税收入抬升是美国财政法案能够顺利通过的基础抬升是美国财政法案能够顺利通过的基础图：从国内库存周期运行的领先和同步指标来看，当前库存周图：从国内库存周期运行的领先和同步指标来看，当前库存周期仍然处于底部位置，等待宏观政策的驱动期仍然处于底部位置，等待宏观政策的驱动展望未来 1-2 月，可从以下几个方面把握宏观主要矛盾的演化：第一，继续

6、跟踪地缘局势的扰动。第一，继续跟踪地缘局势的扰动。6 月下旬以后，虽然伊以局势的降温锁定了地缘局势外溢的边界，但是是否能够达成更中长期的停战协议尚存在不确定性。一方面俄乌局势当前阶段仍然处于比较焦灼的状态，另一方面进入到 8月底伊核谈判问题也会面临新的关键时间节点。在这之前，虽然地缘局势基本维稳的大的格局仍然是主要基调，但是在风险偏好水平偏高的阶段，尤其是考虑到在确定最终的经贸协议和长期的关税水平之前，地缘上的博弈和经贸问题的走向息息相关，因此也需要跟踪潜在的扰动所带来的风险偏好扰动；第二，关注第二，关注 8 8 月份美国多边关税落地的情况以及中美关税暂停三个月是月份美国多边关税落地的情况以及