【海通国际】重庆啤酒（600132）-2025半年报点评：销量跑赢行业，成本优化对冲短期压力-250817（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 17 Aug 2025 重庆啤酒重庆啤酒

2、Chongqing Brewery(600132 CH)2025 半年报点评：销量跑赢行业，成本优化对冲短期压力 1H25 Results:Volume Outperformed Industry,Cost Optimization Offset Short-term Pressure Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb55.26 目标价 Rmb61.00 HTI ESG 2.7-2.2-3.5 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG c

3、omments)义利评级 BB 来源:盟浪.Reproduced by permission;no further distribution 市值 Rmb26.74bn/US$3.75bn 日交易额(3 个月均值)US$29.09mn 发行股票数目 483.97mn 自由流通股(%)34%1 年股价最高最低值 Rmb70.13-Rmb51.39 注：现价 Rmb55.26 为 2025 年 08 月 15 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.0%-0.0%-0.0%绝对值（美元）0.0%-0.0%-0.0%相对 MSCI China-5.6%-8.5

4、%-44.8%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 14,645 14,562 15,001 15,478 Revenue(+/-)-1%-1%3%3%Net profit 1,115 1,172 1,237 1,325 Net profit(+/-)-17%5%6%7%Diluted EPS(Rmb)2.30 2.42 2.56 2.74 GPM 48.6%49.2%49.3%49.4%ROE 91.7%79.7%74.3%76.2%P/E 26 25 24 22 资料来源：公司信息,HTI (Please s

5、ee APPENDIX 1 for English summary)上半年营收基本稳定，展现较强经营韧性。上半年营收基本稳定，展现较强经营韧性。25H1 营收 88.39 亿元（同比-0.24%），归母净利润 8.65 亿元（同比-4.03%），扣非归母净利润 8.55 亿元（同比-3.72%）。Q2 营收 44.84 亿元（同比-1.84%）、归母净利润 3.92 亿元（同比-12.70%），二季度明显承压。分区域表现差异明显：西北区领跑（H1 营收同比+1.7%，Q2营收同比+1.9%，占比提升至 31.7%），中区相对平稳（H1 营收同比-0.7%，Q2 营收同比-2.9%，占比下降至

6、37.9%），南区压力较大（H1 营收同比-1.5%，Q2 营收同比-4.5%，占比下降至 27.9%）。经销商网络持续扩张至 3091 名，Q2 环比净增 11 个。现金流表现优异，Q2 经营性现金流 15.6 亿元（同比+5.6%）。销量超越行业平均，产品组合积极调整应对市销量超越行业平均，产品组合积极调整应对市场变化。场变化。H1 总销量180.08 万千升（同比+0.95%），Q2 销量 91.73 万千升（同比+0.03%），优于行业整体（上半年规模以上企业产量同比-0.3%）。吨价 H1 为 4779 元/吨（同比-1.14%），Q2 为 4755 元/吨（同比-1.92%）。分档