纺服行业专题：扩张的防晒服市场进击的蕉下-220728（44页）.pdf

1、标题，黑体加粗标题，黑体加粗 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 纺服研究团队纺服研究团队 蔡欣蔡欣 2022年年7月月 纺服行业专题纺服行业专题 扩张的防晒服市场，进击的蕉下扩张的防晒服市场，进击的蕉下 核 心 观 点 防晒服饰行业：增长潜力突出，功能时尚兼备。1）防晒服饰为服饰中增长较快的细分品类，行业较为分散。2021年国内防晒服饰市场规模为 611亿元，增速高于服饰市场整体；竞争格局方面，21年防晒服饰市场CR5仅为15%（其中蕉下为第一大品牌，市占率为5%），有较大优化空间。2）多因素促渗透率&客单提升，行业空间大。截止2019年我国防晒品渗透率仅16%，远低于英国（31%）、

2、法国（28%）和韩国（57%），未来随着物理防晒意识的增强叠加客户多元化，渗透率与客单价均将持续提升；行业规模方面，根据我们测算，预计到2025年防晒服饰市场规模将达到995亿元，2022-2025年GAGR达13%，行业空间大。3）防晒服饰功能属性强，集中度有望提升。防晒能力为消费者核心关切，头部品牌均掌握出色防晒技术，由于产品标准化程度高，可比性强，行业集中度将进一步提升。蕉下控股：1）公司为国内防晒服饰第一品牌，业绩持续高增长。公司凭借防晒伞起家逐步拓展品类，成为国内防晒服饰第一品牌，2021年公司营收达24.1亿元，同比增长203.5%，业绩亮眼。2）DTC模式主导，持续推出爆款产品。

3、公司以DTC模式主导产品研发和设计，持续推出双层小黑伞、胶囊伞系列、冰薄系列防晒服等爆款产品，防晒服龙头地位稳固。3）线上线下协同，内容营销优势突出。公司营销投入力度大，2021年广告及营销开支达5.7亿元，占收入比重达24.4%；公司线上线下形成协同效应，线上专注内容营销，实现全平台覆盖，三大电商平台粉丝数超600万，行业领先；线下单店营收与店铺数均持续增长，2021年店铺数达66家，同比增长57.1%，单店营收超100万，同比提升31.3%。风险提示：疫情扰动超预期的风险；行业竞争加剧的风险；渗透率提升不及预期的风险。1 WYBVSVEZ5ZPUFZ5ZbR8Q7NpNnNoMnPeRrR

4、sNiNmOyRaQqQzRNZpMrMwMnOsN目 录 2 行业：增长潜力突出，功能&时尚兼备 蕉下：国内防晒服饰龙头，竞争优势显著 服饰中增长较快的细分品类，竞争格局分散 多因素促渗透率&客单提升，行业空间大 功能性为核心属性，集中度有望提升 国内防晒服饰第一品牌，业绩持续高增长 DTC模式主导，推爆品能力强 线上线下协同，内容营销优势突出 3 服饰中增长较快的细分品类，渗透率逐步提升 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 2016-2021年 国内防晒服市场规模及增速 3 国内防晒服市场增速快，在服饰市场渗透率稳中有升。国内防晒服饰市场主要包括具有防晒功能的衣服、伞具、帽子、墨镜、口

5、罩、披肩、袖套及手套等产品。据蕉下控股招股书，2021年国内服饰市场规模达25000亿元，近三年GAGR达2.8%，防晒服饰市场规模达611亿元，近三年GAGR达4%，防晒服饰在服饰行业渗透率从2018年2.36%提升至2021年2.44%。2016-2021年防晒服饰对服饰行业渗透率 2016-2021年 国内服饰市场规模及增速 2.30%2.32%2.34%2.36%2.38%2.40%2.42%2.44%2.46%201620172018201920202021-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007002016201720182019202020

6、21中国防晒服饰市场规模（亿元）yoy（右轴）-10%-5%0%5%10%15%050001000015000200002500030000201620172018201920202021中国服饰市场规模（亿元）YOY（右轴）4 线下渠道为主，线上渠道增长更快 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 16-21年线上线下防晒服饰市场规模及增速 4 线下渠道为主，线上渠道增速更快。防晒服饰以线下市场为主，根据蕉下招股书，2021年线上/线下营收分别达到232/378亿元，近三年线上/线下渠道复合增速分别达11%/0.4%，线上快速增长带来渠道占比提升，2021年线上渠道占比达38%，较2016年