【西南证券】恩华药业（002262）-2025半年报点评：业绩稳健增长，麻醉新品增长态势较好-250801（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 01 日日 证券研究报告证券研究报告2025 半年报点评半年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：22.25 元 恩华药业（恩华药业（002262）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）业绩业绩稳健增长稳健增长，麻醉新品增长态势较好麻醉新品增长态势较好 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-6

2、8416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)10.16 流通 A 股(亿股)8.82 52 周内股价区间(元)20.78-28.1 总市值(亿元)226.10 总资产(亿元)87.89 每股净资产(元)7.55 相关相关研究研究 Table_Report 1.恩华药业（002262）：业绩稳健增长，创新研发加速推进 (2024-07-31)业绩总结：业绩总结：公司 2025上半年实现营业收入 30.1亿元（+8.9%），实现归母净利润 7 亿元（+11.4%）；扣非归母净利润7 亿元（+10.3%）。公司麻醉类新品收入实现显著增长。公司

3、麻醉类新品收入实现显著增长。2025 年上半年恩华药业麻醉线收入 16.3亿元（同比+7.3%），主要依赖管制麻醉药（即“羟瑞舒阿”组合）快速放量，印证了该组合的核心贡献，延续快速放量趋势。高毛利新品的持续渗透，有效带动公司麻醉业务整体毛利率提升。依托咪酯的区域集采风险已逐步释放。依托咪酯的区域集采风险已逐步释放。依托咪酯纳入川渝 6 省、广东 22 省联盟区域集采文件正式公布，政策不确定性消除。同时，公司自主研发的NH600001乳状注射液（依托咪酯改构新药）预计未来有望替代现有依托咪酯市场。此外，公司拥有国内稀缺的 CNS创新药梯队，当前管线价值尚未充分体现在估值中，未来存在重估空间。持续

4、持续加大研发投入，加快创新药物研发加大研发投入，加快创新药物研发。公司25H1投入科研经费同比增长24%，在创新药研发方面，公司目前共有 17 项在研创新药项目，其中完成期临床研究项目 1 项（NH600001 乳状注射液）；完成期临床研究项目 2 项（NHL35700 片、YH1910-Z02 注射液）；开展期临床研究项目 2 项（NH102片、YH1910-Z01 鼻喷剂）；开展 I 期临床研究项目 6 项（NH130 片、NH104 片、Protollin 鼻喷剂、NH160030 片、NH140068 片、NH280105 胶囊）；获得临床试验通知书项目 1 项（枸橼酸舒芬太尼注射液(

5、新增适应症)）；其余项目均处于临床前研究阶段。在仿制药产品研发及一致性评价方面，开展仿制药项目 48 项，其中获得仿制药生产批件 1 项（氢溴酸伏硫西汀片）；仿制药申报生产在审评项目 5 项（盐酸他喷他多片、盐酸羟考酮缓释片（防滥用）、右酮洛芬氨丁三醇注射液、布瑞哌唑片、地佐辛注射液）；仿制药获得临床试验通知书项目 2 项（枸橼酸芬太尼口腔黏膜贴片、盐酸他喷他多口服溶液）；开展一致性评价项目 7 项，其中通过一致性评价 1 项（氯氮平口腔崩解片），一致性评价在审评项目 2 项（盐酸硫必利片、盐酸多沙普仑注射液）。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次

6、的产品梯队和发展格局，TRV130 有望为业绩持续注入动能。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.3、15.2和 17.5亿元，对应 PE分别为 17、15 和 13 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：研发进展或不及预期风险、商业化进展或不及预期风险、带量采购政策影响风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5697.63 6519.04 7451.37 8547.26 增长率 13.01%14.42%14.30%14.71%归属母公司净利润（百万元）1143.56 1331.64 1521.25 1747.83