【东方证券】深信服（300454）-AI本地化部署需求兴起，公司有望充分受益-250730（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。深信服 300454.SZ 公司研究|动态跟踪 大模型迭代加速，本地化部署需求大模型迭代加速，本地化部署需求保持旺盛。保持旺盛。近期国产大模型迭代呈现加速态势，根据国际权威大模型评测平台 LMArena 的最新榜单中，Kimi-K2、DeepSeek R1、Qwen 3 这三款国产大模型在全球开源模型排行榜上位列前三。其中国产大模型Kimi-K2、升级版 Qwen 3 都是在近期推出，Kimi-K2 在代码能力以及 Agent 能力方面表现突出，升级版

2、Qwen3 在结构化输出和多语言任务上表现优异，仅需 4 张 H20即可完成本地化部署。出于安全、效率以及场景的考量，国内大模型的本地化部署依然是多数中大型企业的必然选择。大模型迭代带来能力不断增强，有望带来国产大模型本地化部署需求持续提升。公司具备公司具备全栈全栈技术部署能力，有望受益技术部署能力，有望受益于于新一轮新一轮 AI 浪潮的本地化部署需求。浪潮的本地化部署需求。公司对一朵云解决方案面向 AI 进行全新升级，为用户打造更匹配大模型场景的智算承载、应用构建的 AI 平台。其中，AICP 高性能算力平台在多实例、高并发场景下，性能相比传统 Ollama 架构方案提升 5-10 倍，可广

3、泛适配包括 DeepSeek 在内的最新大模型。此外，公司的 AI 应用创新平台，助力用户快速构建大模型应用，让 AI 应用的开发运营更加简单。公司的全栈化能力为大模型本地化部署提供了“高性能、高安全、高价值”的一站式解决方案，随着国产化替代与 AI 需求的持续增长，公司有望在各行业智能化转型的过程中不断受益。全渠道战略全渠道战略为公司获取大模型本地化部署需求提供关键支撑。为公司获取大模型本地化部署需求提供关键支撑。公司一直践行全渠道战略，不仅提升公司品牌的市场影响力，也有利于公司贴近市场、更好地了解用户需求。公司广泛的渠道能力拓宽了公司产品的覆盖面，帮助触达大量长尾客户的大模型本地化部署需求

4、，同时渠道合作伙伴可提供本地化服务能力，增强客户的粘性，从而提升公司的整体竞争力。受宏观经济扰动影响，公司安全等业务表现不及预期，下调营收预期，我们预计公司 25-27 年营收分别为 82.34、91.66、103.40 亿元（原 25-26 年预测分别为91.93、103.40 亿元），根据可比公司 25 年的 PS 水平，给予公司 25 年 6.10 倍PS，对应目标价为 119.00 元，维持买入评级。风险提示风险提示 本地化部署需求释放不及预期；本地化部署市场竞争加剧的风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,662 7,520 8,234

5、 9,166 10,340 同比增长(%)3.4%-1.9%9.5%11.3%12.8%营业利润(百万元)209 211 357 523 650 同比增长(%)2.4%1.1%68.8%46.7%24.3%归属母公司净利润(百万元)198 197 329 495 614 同比增长(%)1.9%-0.5%67.3%50.4%23.9%每股收益（元）0.47 0.47 0.78 1.17 1.46 毛利率(%)65.1%61.5%61.2%61.2%61.6%净利率(%)2.6%2.6%4.0%5.4%5.9%净资产收益率(%)2.4%2.2%3.5%5.1%6.0%市盈率 218.2 219.3

6、 131.1 87.2 70.3 市净率 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年07月29日）102.34 元 目标价格 119.00 元 52 周最高价/最低价 141.91/42.67 元 总股本/流通 A 股（万股）42,188/27,829 A 股市值（百万元）43,175 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2025 年 07 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-0.25 9.95 5.36 113.3 相对表现