【兴证国际证券】蔬菜制品营收高速增长-250815（5页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 海外公司跟踪报告|必需性消费 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 08 月 15 日 基础数据基础数据 08 月 15 日收盘价（港元）13.30 总市值（亿港元）323.34 总股本（亿股）24.31 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外食饮】卫龙美味：产能利用率大幅提升，营收、净利润实现高增长-2025.03.28【兴证海外食饮】卫龙美味（09985.HK）2024H1 业绩点评：蔬菜制品成为公司第一大品类-2024.08.18 分析师：张博分析师：张博 S0190519060002 BMM1

2、89 分析师：张悦分析师：张悦 S0190522080006 请注意:张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 卫龙美味(09985.HK)蔬菜制品营收高速增长蔬菜制品营收高速增长 投资要点：投资要点：公司营收公司营收及净利润维持较快增速及净利润维持较快增速。2025H1，公司营业收入达到 34.83 亿元，同比增长 18.5%；毛利为 16.42 亿元，同比增长 12.3%，公司持续提升供应链效率，深化采购、生产、物流等关键节点的自动化和数字化升级，并全面推进数字化建设，但原材料价格上涨部分抵消了供应链效率提升的有利影响，导致公司毛利率同比下降 2.6

3、pcts 至 47.2%；公司实现净利润7.36 亿元，同比增长 18.5%，净利率为 21.1%，同比保持稳定。蔬菜食品延续高增长势头。蔬菜食品延续高增长势头。2025H1，公司蔬菜制品收入同比增长 44.3%至21.09 亿元，收入占比提升 10.8 pcts 至 60.5%。公司主动调整资源配置，优化产品矩阵，调味面制品收入同比下降 3.2%至 13.10 亿元，调味面制品收入占比下降 8.5 pcts 至 37.6%；豆制品及其他产品收入同比下降 48.1%至 0.64 亿元，收入占比为 1.9%。渠道建设：渠道建设：1）全面布局：）全面布局：截至 2025 年 6 月 30 日，公司

4、与 1777 家线下经销商合作，服务全国或区域性的重点商超、零食量贩店、连锁便利店及其他销售终端。2）拓展线上渠道：）拓展线上渠道：公司积极布局各大电商平台，多措并举拓展线上业务，与线下渠道形成互补。其中，线上直销渠道收入同比增长 7.3%至 2.28 亿元。3）提升线下单店效能提升线下单店效能：公司强化销售团队终端执行力，优化门店运营，并针对不同渠道定制差异化产品和陈列，2025H1 线下收入同比增长 21.5%，线下收入占比提升 2.3 pcts 到 90.4%。公司持续推新，丰富产品矩阵。公司持续推新，丰富产品矩阵。公司围绕魔芋爽系列，推出麻酱口味魔芋爽。围绕亲嘴烧系列，推出麻辣牛肉口味

5、亲嘴烧。投资建议：投资建议：公司延续高分红策略，宣派中期股息每股公司延续高分红策略，宣派中期股息每股 0.18 元（含税），合元（含税），合计约计约 4.38 亿元。亿元。我们预计公司 2025/2026/2027 年营收为 73.6/85.5/98.2亿元，归母净利润 12.6/15.0/17.7 亿元。维持“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元)62.7 73.6 85.5 98.2 同比增长 28.6%17.4%16.2%14.9%归母净利润（

6、亿元）10.7 12.6 15.0 17.7 同比增长 21.3%17.5%19.6%18.0%每股收益（元）0.46 0.53 0.64 0.75 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新基本股本计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/5 海外公司跟踪报告|卫龙美味 附表附表 数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院 注：每股收益均按照最新基本股本计算 资产负债表资产负债表单位:人民币亿元利润表利润表单位:人民币亿元会计年度会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度会计年度2024A2025E2026E2027E流动资产流动资产35.20 3