【西南证券】收入短期承压，ATTC潜在优势明显-250812（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 08 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告2025 半年报点评半年报点评 当前价：24.06 港元 和黄医药（和黄医药（0013.HK）医疗保健医疗保健 目标价：港元 收入短期承压收入短期承压，ATTC 潜在优势明显潜在优势明显 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52

2、周区间(港元)19.08-33.75 3 个月平均成交量(百万)10.15 流通股数(亿)8.72 市值(亿)209.83 相关研究相关研究 Table_Report 1.和黄医药（0013.HK）：业绩符合预期，综合收入2025年全年指引为3.5至 4.5亿美元 (2025-03-24)2.和黄医药（0013.HK）：出售非核心合资企业，赛沃替尼成功 NDA (2025-01-03)事件事件：和黄医药公布 2025 年中期业绩，2025 年上半年收入达 2.8 亿美元，肿瘤/免疫业务综合收入为 1.4 亿美元，其中和黄医药录得的呋喹替尼海外收入4310 万美元，呋喹替尼中国收入 3360万美

3、元，索凡替尼收入 1270万美元，赛沃替尼收入为 900万美元。下调 2025年肿瘤业务收入指引至 2.7亿至 3.5亿美元。竞争加剧，三款核心产品竞争加剧，三款核心产品国内国内收入下滑收入下滑。由于竞品的联合疗法及仿制药和生物类似药进入三线结直肠癌领域，呋喹替尼的竞争压力提升。在神经内分泌瘤领域，由于生长抑素类似药物的竞争，索凡替尼的收入出现下滑。受 MET外显子14 跳变非小细胞肺癌的数个竞品药物的上市并纳入国家医保目录影响，赛沃替尼收入下降。三款产品市场竞争加剧以及销售团队结构优化，但近期已恢复增长。核心产品适应症持续拓展核心产品适应症持续拓展。2025年 6月，赛沃替尼新增适应症，联合

4、泰瑞沙用于二线治疗 EGFR突变且伴 MET扩增的非小细胞肺癌。赛沃替尼的 SAFFRON全球期研究正在进行中，目标于 2025年下半年完成患者招募，并于 2026年上半年读出数据。呋喹替尼二线治疗肾细胞癌的/期研究达到主要终点，其新药上市申请于 2025年 6月获国家药监局受理。索凡替尼用于一线治疗胰腺导管腺癌的一项/期研究正在进行中，预计2025 年下半年读出数据。ATTC潜在优势明显，首个临床试验预计于潜在优势明显，首个临床试验预计于 2025年底启动年底启动。新一代抗体靶向偶联药物（ATTC）使用靶向小分子取代传统以毒素为基础的有效载荷，因此具有与化疗或其他靶向药物联合用药的潜力，有助

5、于前线治疗。此外，ATTC 有望进一步优化小分子药物的效力，避免因狭窄的治疗窗口带来的限制，通过降低对肿瘤以外组织毒性或脱靶毒性，旨在将高效浓度的小分子抑制剂送达目标位置，使长期用药成为可能。全球首个临床试验预计将于 2025 年底启动。盈利预测盈利预测：随着多款创新药的逐步落地和全球市场的放量，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为 6.09、6.69 和 8.19 亿美元，其中肿瘤/免疫服务板块收入分别为 3.29、3.89 和 5.39 亿美元。风险提示风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2

6、026E 2027E 营业收入（百万美元）630.20 609.22 669.22 819.26 增长率-24.80%-3.33%9.85%22.42%归属母公司净利润（百万美元）37.73 390.18 30.87 121.59 增长率-62.56%934.15%-92.09%293.81%每股收益EPS（美元）0.04 0.45 0.04 0.14 净资产收益率 ROE 4.96%33.92%2.61%9.33%PE 70.85 6.85 86.58 21.98 数据来源：公司公告，西南证券 -39%-21%-3%15%32%50%24/824/1024/1225/225/425/625/