【中邮证券】产品品牌共振，收入利润高增-250812（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：纺织服饰|公司点评报告 股票投资评级股票投资评级 增持增持|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（港元）最新收盘价（港元）802.50 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）1.73 总市值总市值/流通市值（亿港流通市值（亿港元）元）1,385.73 52 周内最高周内最高/最低价最低价 1008/239.80 资产负债率资产负债率(%)38.1336 市盈率市盈率 87.1113 第一大股东第一大股东 北京红乔金季咨询顾问有限公司 研究所研究所 分析师

2、:李鑫鑫 SAC 登记编号:S1340525010006 Email: 老铺黄金老铺黄金 (6181.(6181.HKHK)产品品牌共振，收入利润高增产品品牌共振，收入利润高增 事件事件 正面盈利：公司发布正面盈利预告，2025 年上半年公司销售业绩（含税收入）约人民币 138-143 亿元，同比增长 240%-252%，收入约人民币 120-125 亿元，同比增长 241%-255%，经调净利润 23-23.6 亿元，同比增长 282%-292%，净利润 22.3-22.8 亿元，同比增长 279%-288%。开店：2025 年 8 月 2 日老铺黄金上海新天地店启幕，这是上海继豫园店、港汇

3、恒隆、ifc 店之后的第四家门店。投资要点投资要点 盈利点评：产品品牌共振，盈利水平进一步提升。盈利点评：产品品牌共振，盈利水平进一步提升。25H1 公司收入增长 241%-255%，净利润增长 279%-288%。收入利润增长，我们认为得益于品牌、产品的共振，即：1）品牌影响力持续扩大，带来了线上线下店铺的整体营收增长；2）产品持续优化、推新迭代，支持了线上线下营收的持续增长。此外，我们按照盈利预告中收入和利润的中值计算，25H1 公司净利率为 18.41%，较 24H1 的 16.7%和 24H2 的 17.75%进一步提升。门店开拓：门店开拓顺利，上海再下一子。门店开拓：门店开拓顺利，上

4、海再下一子。截至 24 年底公司在全球共有门店 36 家，分布在包括中国香港、中国澳门在内的 15 个城市，36 家门店全部位于包括 5 家 SKP 系与 11 家万象城系的高端商业中心。今年以来公司门店开拓顺利，根据公司官方公众号信息，截至25 年 8 月 2 日公司新增门店 5 家、优化和扩容门店 1 家，其中新增门店有上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海 ifc、深圳湾万象城店、上海新天地店，焕新门店为深圳万象城 B1 层 1 店。今年以来上海新开门店三家，至此上海门店数量已至 4 家。行业分析：金价上涨，老铺不跌。行业分析：金价上涨，老铺不跌。我们在 三问三答看黄金珠宝中提到，对

5、于未来黄金价格，我们认为会继续震荡上行，出现拐点的我们认为会继续震荡上行，出现拐点的前提是前提是：1）美国政治：美国财政赤字能控制，国会减支法案通过或其他实质性控制支出的政策实施；2）资产配置：配合境内风险偏好回升，比如看好股市、中债收益率回升，资产配置向高风险资产切换；3）地缘问题：逐步改善等。金价看涨至金价看涨至 35003500 美元以上。美元以上。中期来看，在美国中期选举之前，伦敦金价格有望突破 3500 美金，沪金有望突破 800 元/克。公司看点：中国文化走向全球，奢侈品调性逐步显现。公司看点：中国文化走向全球，奢侈品调性逐步显现。-200%0%200%400%600%800%10

6、00%1200%2024-082024-102025-012025-032025-06老铺黄金恒生指数发布时间：2025-08-12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1 1）奢侈品调性：）奢侈品调性：老铺门店装修古朴典雅，并提供一对一高质量服务，深受高净值客群青睐，品牌形象不断提升，奢侈品调性逐步显现。我们认为公司打法跟奢侈品品牌有几点类似：一是效仿国外奢侈品品牌爱马仕的打法，以稀缺、一对一服务、配售等方式让高净值客户得到不一样的服务；二是效仿提夫尼打法，在高端商场开设门店，展示高价位商品，从而实现奢侈品属性的塑造；三是有记忆点的符号产品，公司打造葫芦、罗盘、蝴蝶等有辨识度元素进行产品研