【华安证券】债市机构行为周报（7月第1周）：大行资金融出为何高达5.3万亿？-250706（18页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大行大行资金资金融出为何高达融出为何高达 5.3 万亿？万亿？债市机构行为周报债市机构行为周报（7 月第月第 1 周）周）2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 固收周报 报告日期：报告日期：2025-07-06 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： Table_Author 分析师分析师：洪子彦：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 本周综述

2、：本周综述：Table_Summary 如何看待当前大行如何看待当前大行 5.3 万亿的资金融出，后续万亿的资金融出，后续 10 年会下行吗？年会下行吗？跨季以来，长债横盘，资金利率跨季以来，长债横盘，资金利率、短端短端利率以及信用利率以及信用下行较为明显。下行较为明显。7月以来 10 年与 30 年国债到期收益率维持在 1.65%与 1.85%中枢，资金利率 DR007 下探至 1.40%附近，隔夜降至 1.30%，信用表现同样较强。资金转松依然是本周行情的主线，传导链为资金转松-短端下行-信用正 Carry 提升，而其中的关键变量是大行净融出的回升，当前当前大行资金大行资金融出升至融出升至

3、 5.3 万亿元，如何理解？万亿元，如何理解？第一第一，大行大行 5.3 万亿元的融出水平为历史绝对高位万亿元的融出水平为历史绝对高位，历史上看与央行对，历史上看与央行对于流动性的呵护有关于流动性的呵护有关。往年存在几个时间点的大行资金融出超过 5.3 万亿元，分别是 2023/6/30（5.53 万亿元）、2024/3/29（5.45 万亿元）、2024/1/22（5.34 万亿元）、2023/12/20（5.31 万亿元），从时间节点上看，均为跨半年、跨季或是年初春节，银行间流动性天然会受到季节性冲击，因此平稳跨季体现了央行对于流动性的呵护态度，历史上看上述时间点后债市利率也是整体下行。第

4、二第二，宽松的趋势可以线性外推，趋势被打破需要额外变量。，宽松的趋势可以线性外推，趋势被打破需要额外变量。从历史上的资金变化情况来看，大行资金融出整体与资金利率关联度较高，且银行的资金融出变化较为连续，可以根据趋势先行外推，大行的买债亦是如此，趋势的打破则需要额外变量（例如今年年初央行暂停国债购买后，大行转为净卖出）。从本周的机构行为来看，大行在跨季后依然大行在跨季后依然大大量量持续买入短债，主要集中在持续买入短债，主要集中在 1Y 与与 1-3Y 的国债，的国债，说明短期来看宽松的趋势仍在延续，叠加当前高频数据显示经济基本面依然处于磨底期，货币政策转向的可能性或不大。第三，第三，哪些品种可能

5、受到利好？哪些品种可能受到利好？10 年国债会进一步下行吗？年国债会进一步下行吗？如果 7 月资金面持续宽松，DR007 维持在 1.40%-1.50%区间震荡，则长端利率的下行空间会被打开，当前 10Y-1Y 期限利差来到 30bp，处于今年 2 月中旬以来的最高位，同时 10Y-DR007 也来到了 22bp，是年初至今的最高位，后续长端利率触前低可能只是时间问题后续长端利率触前低可能只是时间问题；进一步而言，资金利率下行也会使得部分信用债品种的正 Carry 会进一步回升，套息空间增加，短期信用债表现可能依然偏强。第四，短期第四，短期债市债市有没有利空？有没有利空？上文我们提及，当前资金

6、面对债市而言明显顺风，不再如一季度收紧；而机构行为更是明显利好债市，久期、杠Table_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/18 证券研究报告 杆策略几乎已经用满，投资者做多情绪高昂，政府债供给在 7 月也是相对低位（8-9 月再是小高峰），因此债市若有利空，更多可能来自于权益市场如股债跷跷板。此外，二季度经济数据即将揭晓，短期可能对市场有所扰动，但宏观的扰动因素较多（特朗普新关税税率、政治局会议预期等），从终局思维上我们维持中性、基本面难空债市的看法。风险提示风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。Table_CompanyRptTyp