【国金证券】地方政府债供给及交易跟踪：地方债供给放量-250703（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 一、存量市场概览 上周（2025.6.23-2025.6.27，下同）地方政府债市场持续扩容，截至 2025 年 6 月 27 日，地方债存量规模达到 51.79万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过 43%，再融资专项债占比为 21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为 1.97 万亿、1.57 万亿和 1.12 万亿元。其次收费公路存量余额超过 8800 亿元，水利和生态项目存量余额也在 2000 亿以上。截至 2025 年 6 月 27

2、日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为 3.45 万亿元、3.28 万亿元和 3.1 万亿元，其余 GDP 大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北、安徽存量规模也位于 5 万亿以上。二、一级供给节奏 上周地方政府债共发行 6416.44 亿元，其中，新增专项债 4222.96 亿元，再融资专项债 771.87 亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至 2025 年 6 月 27 日，6 月份特殊再融资专项债发行已有 1668.26 亿元，占当月地方债发行规模的比例达到 14.19%。发行期限结构方面，上周 7 年以内

3、地方债发行占比相对较高，占比读数均达到 27.33%；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.6.16-2025.6.20，下同）持平。30 年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至 17.94BP，20 年期地方债较同期限国债利差小幅收窄至 14.46BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较两周前有所回升，一级招标情绪持续低迷。分地区来看，上周 8 个省份新增发行，上海本月新增地方债发行 1270.59 亿元，规模最大，期限主要集中在 7 年以内和 7-10 年；除河北省期限集中在 20-30Y，其余省份期限主要集中在 7 年及以内和 7-10 年。除天津外，其他省份平均发行利率均

4、在 2%以下。三、二级交易特征 截至 2025 年 6 月 27 日，10 年期地方债收益率为 1.8%，与同期限国债利差为 15.38BP，处于 24 年来 30.2%分位，15 年期品种和 30 年品种价差分位数分别为 41.9%和 66.4%。上周地方债各主要期限成交换手率有小幅提升，周度换手率最高的是 10 年以上品种，读数为 1.24%。分地区来看，上周山东、江苏、四川成交笔数较多，均在 200 笔以上；浙江、广东、福建成交笔数也超过了 100 笔。上周地方债成交期限均值在 16.6 年，收益率均值 1.89%。投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活

5、跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达 31396 亿元，其中 20-30 年期以上品种买入占比达到 78.59%。风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、地方政府债供给及交易跟踪.3 1、存量市场概览.3 2、一级供给节奏.4 3、二级交易特征.7 二、风险提示.10 图表目录图表目录 图表 1：地方债存量规模按类型分布（截至 2025/6/27）.3 图表 2：专项债分项目资金用途分布.3 图表 3：各地区地方债存量规模.4 图表 4：地方债发行节奏.4 图表 5：

6、6 月地方债发行计划.5 图表 6：各类地方专项债发行节奏.5 图表 7：24 年以来特殊再融资债发行规模.5 图表 8：地方债发行期限结构.6 图表 9：地方债发行定价.6 图表 10：地方债一级认购情绪.7 图表 11：今年 6 月各地区地方债发行规模（截至 2025/6/27）.7 图表 12：地方债收益率及利差走势.8 图表 13：地方债利差变化及分位水平.8 图表 14：地方债周度成交换手率.9 图表 15：地方债分地区成交表现.9 图表 16：10 年内地方债交易对手.10 图表 17：10 年以上地方债交易对手.10 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服