【东方证券】2025年7月小品种策略：适当牺牲流动性挖收益-250703（19页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|专题报告 研究结论研究结论 7月小品种主线：月小品种主线：适当牺牲流动性选择信用小品种挖收益。适当牺牲流动性选择信用小品种挖收益。考虑到在平稳跨季之后市场乐观情绪更为一致，也有流动性宽松、固收资管产品扩张等因素支持，市场环境整体友好无大潜在利空，我们建议 7 月可以延续牺牲流动性向久期、向品种要收益的思路，还未到止盈时点。只不过受制于绝对收益水平的下降，票息增厚效果不算明显，资本利得空间相比此前也有收窄，使得追涨的性价比在降低，因此我们判断挖掘

2、速度可能边际放缓，而且作为流动性偏弱的品种，要做好提前止盈的准备。企业永续债策略：企业永续债策略：期限期限选择选择 45Y，城投主攻优质区域不下沉，产业关注电力、建筑，城投主攻优质区域不下沉，产业关注电力、建筑等主流行业的机会。等主流行业的机会。7 月中长期限永续债依然是较好选择，毕竟以当前的情绪看，一方面资质上难有进一步下沉，另一方面期限上想要再拉长，可能会更偏好银行二永或流动性较好的超长信用债。目前存量企业永续债主体评级以 AAA 级占主导，资质下沉则择券空间有限，期限上 45Y 暂且不期待利差继续压缩，票息收益也尚可满意。在具体挖掘方向上，城投建议在优质区域中选择，主要是出于期限偏长以及

3、流在具体挖掘方向上，城投建议在优质区域中选择，主要是出于期限偏长以及流动性的考虑；产业方面电力行业主体风险无虞，倘若更看重收益可选择建筑央企，动性的考虑；产业方面电力行业主体风险无虞，倘若更看重收益可选择建筑央企，煤炭、钢铁行业收益率更高但相较风险而言性价比有所下滑。煤炭、钢铁行业收益率更高但相较风险而言性价比有所下滑。ABS 策略：策略：底线风险之上把握流动性溢价压缩机会，尤其是底层资产标准化更高的底线风险之上把握流动性溢价压缩机会，尤其是底层资产标准化更高的ABS 类型。类型。6 月以来我们能观察到成交热度环比提升明显，这是自 2023 年以来换手率第二高的月份，表明市场正在进攻信用当中最

4、后几个有收益品种，预计后续相较于信用下沉仍有超额收益。城投城投 ABS 安全边际相对充安全边际相对充分，其中的收费收益权、保障分，其中的收费收益权、保障房等类型房等类型 ABS 适合风险偏好较低的资管产品，债权类、适合风险偏好较低的资管产品，债权类、CMBS 等需要视风险偏好和等需要视风险偏好和负债端稳定性按需挖掘负债端稳定性按需挖掘，建筑大央企 ABS 发行量较大、风险也相对可控，预计后续流动性溢价还有压缩的空间，尤其是底层资产标准化更高的尤其是底层资产标准化更高的 ABS。二永债策略：二永债策略：资金利差可套息，后续资金修复还将打开下行空间，建议期限不要过资金利差可套息，后续资金修复还将打

5、开下行空间，建议期限不要过短保持在短保持在 5Y 左右左右，用作信用组合哑铃的长端。，用作信用组合哑铃的长端。目前银行二永债收益率已经走到了横盘震荡的下沿，正在向2月初低位迈进。对于资金面，我们判断7月流动性依然偏宽松，主要原因包括季节性压力减弱、政府债供给压力预计减轻、财政加速支出、固收资管产品扩张、非银资金充裕等。因此，相比于当前资金水平仍有套息可能，跨相比于当前资金水平仍有套息可能，跨季后资金利率回落还将打开下行空间，季后资金利率回落还将打开下行空间，7月我们继续看好银行二永债的表现，适合信月我们继续看好银行二永债的表现，适合信用组合中哑铃的长端，期限上不建议过短，可考虑用组合中哑铃的长

6、端，期限上不建议过短，可考虑 5Y 左右。左右。此外，弱资质银行风险值得重视，总体上不推荐对城农商行下沉，底线控制在中部区域大城商行以及个别底线控制在中部区域大城商行以及个别优质区域农商行，弱股份行中等久期也还有一定性价比优质区域农商行，弱股份行中等久期也还有一定性价比。风险提示风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 07 月 03 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔 利差压缩行情或延续：固定收益市场周观察 2025-07-01 7 月流动性或仍宽松：利率债市场周观察 2025-0