【国泰期货】烧碱：驱动向下 PVC：低位震荡-250323（44页）.pdf

1、Guotai Junan Futures all rights reserved,please do not reprint国泰君安期货研究所 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2025年3月23日烧碱：驱动向下PVC：低位震荡Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS2观点综述01烧碱价格及价差02烧碱供应03烧碱需求04PVC价格及价差05PVC供需06观点综述1Special report on Guotai Junan Futures烧碱：驱动向下，估值难定义4 主要观点：因烧碱驱动向下，市场持续做空利润，交易弱预期和交割

2、压力，虽然基差接近10%，但因价格弹性较大，估值难定义。从基本面看，烧碱高产量、高利润的结构略显偏弱，本周检修期间山东地区累库加强了市场对现货的降价预期。尤其氧化铝企业的烧碱库存处于偏高水平，厂家送货量持续高于日耗，在确定性降价预期情况下，市场各个环节备货谨慎，进而导致市场负反馈。从出口方面来看，考虑到印尼处于斋月，烧碱的采购处于压价的阶段，虽然出口市场可能存在需求滞后的情况，但短期也难以存在较强支撑。从供应端看，液氯短期反弹，使得氯碱成本下滑，但也使得部分耗氯下游难以承受。未来仍要关注耗氯下游对烧碱供应的传导影响，从一季度看，由于烧碱的高利润，耗氯下游的影响变得相当有限。策略推荐：基于检修后

3、的持续降价预期和交割压力，市场会处于偏弱格局，且更倾向月差反套交易。资料来源：国泰君安期货研究Special report on Guotai Junan FuturesPVC观点及策略思路：5资料来源：国泰君安期货研究 主要观点：2025年PVC趋势压力仍较大，整体行情难言乐观。上半年高产量，高库存的结构难以缓解。不过短期低位追空需谨慎。核心驱动：高产量的结构短期难以改变：PVC整体检修量偏低，高产量格局持续。同时，2025年在烧碱需求支撑强，或维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯仍将会是长期趋势，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。高库存的压力持续，出口需求也只能阶段性缓解：202

4、5年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，虽然海外集中补库能带来PVC库存短期的快速去化，但补库动作时间较为短暂，关税不确定性也影响了市场情绪。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。2025年，政策端的刺激有助于市场信心恢复，但需求端的明显回暖或难以立竿见影。宏观方面，国内或实行更加积极的宏观政策，同时美联储降息幅度和降息节奏需要密切注意。地产偿债压力未解决之前，相关产业链需求或难有明显改善。策略推荐：单边：低位震荡，低位空单止盈烧碱价格价差02Special report on Guotai Junan Futures烧碱价格：

5、山东最便宜可交割品价格约2812元/吨7资 料 来 源：隆 众 资 讯，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究020040060080010001200140016001800200001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：自提价：山东（日）2020202120222023

6、202420250500100015002000250001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：江苏（日）202020212022202320242025020040060080010001200140016001800200001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-