【东吴证券】固收周报：建议转债配置仍以防御为主-250518（15页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/15 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20250518 建议转债建议转债配置仍以防御为主配置仍以防御为主 2025 年年 05 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 周观：关税缓和后，如何看待债券的布局点位？（2025 年第 19 期）2025-05-18 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250512-

2、20250516）2025-05-17 Table_Tag Table_Summary 本本周（周（05120516）美债收益率长端触碰箱体震荡的上限）美债收益率长端触碰箱体震荡的上限约约 4.5%后有所回调，多空势力出现交替，符合上周我们的整体判断。同时我们后有所回调，多空势力出现交替，符合上周我们的整体判断。同时我们看到鲍威尔试探不再采用为应对“三低”看到鲍威尔试探不再采用为应对“三低”即低通胀、低增长、低利率即低通胀、低增长、低利率时期的平均通胀目标框架，这意味着联储将不再在框架层面包容一段时期的平均通胀目标框架，这意味着联储将不再在框架层面包容一段时期的经济过热，转而可以更放手来应对“

3、再全球化”所带来的中期通时期的经济过热，转而可以更放手来应对“再全球化”所带来的中期通胀中枢抬升挑战。正如上周所述，“联储的制衡力量仍在发挥作用”，胀中枢抬升挑战。正如上周所述，“联储的制衡力量仍在发挥作用”，这意味着在劳动力市场不出现明显恶化的前提下，联储这意味着在劳动力市场不出现明显恶化的前提下，联储 25 年或仅降息年或仅降息12 次，这将一方面对美元形成有力支撑，压制黄金，同时让收益率曲次，这将一方面对美元形成有力支撑，压制黄金，同时让收益率曲线趋平。值得注意的是，目前美债收益率曲线呈现“线趋平。值得注意的是，目前美债收益率曲线呈现“”型，两头高中间型，两头高中间低，这种非常态由于是自

4、低，这种非常态由于是自 25 年初以来新的变化，可以理解为是对特朗年初以来新的变化，可以理解为是对特朗普关税政策的一种市场反应。同时虽然期限利差普关税政策的一种市场反应。同时虽然期限利差 10y-2y 在这一时期中在这一时期中枢上移，但枢上移，但 10y-3m 期间甚至出现倒挂，可以说关税政策和利率政策就期间甚至出现倒挂，可以说关税政策和利率政策就像跷跷板的两头，一方顺利，则一方难航。像跷跷板的两头，一方顺利，则一方难航。国内方面，权益整体迎来利多出尽后的情绪回落期，连带转债指数，周国内方面，权益整体迎来利多出尽后的情绪回落期，连带转债指数，周k 普遍上影线较长，风格上低价高价占优，权重银行表

5、现突出，光伏持普遍上影线较长，风格上低价高价占优，权重银行表现突出，光伏持续磨底。我们前期建议关注的冠盛、万凯、星球、泰瑞、首华、海顺、续磨底。我们前期建议关注的冠盛、万凯、星球、泰瑞、首华、海顺、上银转债等标的在本轮“上银转债等标的在本轮“U”型波动中反弹能力较强，部分标的已创对”型波动中反弹能力较强，部分标的已创对等关税实施以来新高，建议持续保持关注。策略上鉴于我们猜测特朗普等关税实施以来新高，建议持续保持关注。策略上鉴于我们猜测特朗普诉求仍为用关税创造的谈判筹码以最终补充国内财政开源的不足，展望诉求仍为用关税创造的谈判筹码以最终补充国内财政开源的不足，展望未来未来 23 月，关税所带来的

6、不确定性仍然较大，转债方面建议以整体月，关税所带来的不确定性仍然较大，转债方面建议以整体防守为主，关注低价高评级标的抢筹配置，同时以择优质标的为辅，关防守为主，关注低价高评级标的抢筹配置，同时以择优质标的为辅，关注业绩确定性较大，估值较低标的抢筹配置。注业绩确定性较大，估值较低标的抢筹配置。下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：海海亮转债亮转债、合兴转债合兴转债、鹰鹰 19 转债转债、利群转债利群转债、好客转债好客转债、浦发转债浦发转债、希希望转债望转债、中金转债中金转债、美锦转债美锦转债、希望转希望转 2。风险