【国金证券】控回撤与持债结构：Q1债基全梳理-250516（14页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 概览增量资金：债市行情震荡，债基规模回落 2025 年一季度债基新发数量延续回落，募集规模缩减至千亿以下。2025 年一季度新发行债券型基金 57 只，募集规模为 878 亿元，创近三年新低，不论与去年四季度还是去年同期相比，均有不小的差距。这背后与债市承压，股债跷跷板效应显性化有关，一季度资金面波动加大，加之海外因素的扰动，债市情绪不佳，而股市得益于“科技牛”行情，吸引不少增量资金进场。从各类型基金指数的表现来看，普通股票型及偏股混合型基金指数较上季度涨幅在 4.7%之多，债券型基金指数整体环比上涨幅度仅 0.02%，短债基金和货币市场基金防御性更胜一筹，长债

2、基金收跌。反映到债基存续规模上，一季度末债券型基金存续份额环比减少至 9.03 万亿份。重仓券看偏好：布局短债的一致性 公募基金偏好切换，回归增持票息资产。相较于去年四季度，今年一季度基金对信用债重仓规模环比上升 3.2%至 8065亿元，是去年一季度之后出现的较为明显增持信号。分品种来看，今年一季度基金集中增持银行次级债，同时对普信债亦有小幅增持，偏“小众”的保险债也逐步受到关注，连续三个季度减持一般商金债。1）城投债：把握短端下沉的确定性。1）城投债：把握短端下沉的确定性。稀缺属性加持，基金对城投债配置力度稳定。从各隐含评级来看，基金对城投债持仓主要集中在 AA+、AA、AA(2)等级，三

3、类品种的持仓规模均超 200 亿元，对 AA 及以下品种持仓占比稳定在 56%附近。基金对城投债持仓久期仍以 2 年内为主，2 年内城投债持仓比重达 2/3，3 年以上品种持仓占比控制在 15%以内。在区域分布上，浙江、山东、天津城投债成为基金增持力度较大的省份，对重庆城投债持仓久期显著拉长。2）产业债：建筑装饰行业受偏好。2）产业债：建筑装饰行业受偏好。一季度基金偏好配置建筑装饰行业，不过公用事业、综合、交通运输仍是基金重仓产业债规模最大的前三行业，其余行业重仓规模均在百亿以下。期限分布上，1 年内产业债持仓占比超越 2022 年三季度创造近年来的最高值，而 2 年以上品种持仓占比均有回落。

4、总体来看，基金对 3 年内产业债持仓占比约为 74%，交通运输行业持仓久期拉长至 2 年以上，煤炭债久期同样拉长了 0.4 年左右。3）金融债：挖掘小众品种。3）金融债：挖掘小众品种。基金重新买回中小行次级债。一季度中小行次级债持仓规模合计增加 54 亿元，占二永债整体比重升至 15%，对二级资本债配置力度较去年四季度有所放缓，不过对银行永续债重新转为净买入，或有均衡仓位的考虑。基金的配置策略从博弈超长二级资本债转向集中短端发力，一季度基金对1年内二级资本债增持力度最大，银行永续债方面，同样也是 1 年内、1-2 年的偏短期限更受偏好。此外，基金对保险债的持仓规模悄然创新高，实际上，基金已连续

5、三个季度增持这一品种。总体上，2025 年一季度债基新发数量延续回落，募集规模缩减至千亿以下，这与债市承压，股债跷跷板效应显性化有关，一季度末存量债基份额减至 9.03 万亿份。在持仓行为方面，公募基金偏好切换，回归增持票息资产，细分券种来看，一季度基金集中增持银行次级债，同时对普信债亦有小幅增持，连续三个季度减持一般商金债。具体来看，第一，城投债把握短端下沉的确定性，2 年内品种持仓占比达 2/3；在区域分布上，浙江、山东、天津城投债成为基金增持力度较大的省份，对重庆城投债持仓久期显著拉长。第二，基金对产业债增持集中在建筑装饰行业，不过公用事业、综合、交通运输仍是基金重仓产业债规模最大的前三

6、行业，期限分布上，1 年内产业债持仓占比创新高。第三，金融债挖掘小众品种，一方面，基金重新买回中小行次级债，配置策略从博弈超长二级资本债转向集中短端发力；另一方面，基金对保险债的持仓规模悄然创新高，实际上，基金已连续三个季度增持这一品种。风险提示 统计数据失真；信用事件冲击债市；政策预期不确定性 固定收益专题报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、概览增量资金：债市行情震荡，债基规模回落.3 二、重仓券看偏好：布局短债的一致性.4 风险提示.13 图表目录图表目录 图表 1：2025 年一季度债基新发表现持续走弱.3 图表 2：债基募集规模随之减少.3