【民生证券】固收点评：降准降息，债市怎么看？-250508（8页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固收点评 20250508 降准降息，债市怎么看？2025 年 05 月 08 日 Table_Author 分析师：谭逸鸣 研究助理：何楠飞 执业证号：S0100522030001 执业证号：S0100123070014 邮箱： 邮箱： 2025/5/7，国新办就一揽子金融政策支持稳市场稳预期举行新闻发布会，会上央行宣布推出一揽子货币政策，包括降准、降息、结构型工具的扩容和降息等多项举措，一定程度超出市场预期。对此如何理解？央行“组合拳”落地后，债市怎么看？本文聚焦于此。“适时降准降息”兑现 1、降准 50BP，释

2、放万亿长期流动性“降低存款准备金率 0.5 个百分点，预计将向市场提供长期流动性约 1 万亿元。”2021 年以来，央行每年均会进行两次降准，2022 年以来，上半年均有一次降准落地。聚焦今年情形，上半年还未有降准，自 2024 年 9 月降准 50BP 落地，至今已超 8 个月，期间，不论是推动银行负债端的进一步修复还是考虑政府债放量在即的缴款压力，银行体系亟需补充中长期稳定负债，此次降准 50BP 落地，较为符合市场预期，具体而言：第一，二季度政府债延续较快发行节奏，或对流动性形成一定扰动。一季度国债、置换债放量，期间央行主要通过逆回购释放短期资金进行对冲，当前逆回购余额已处季节性高位。进

3、入二季度，在“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”的要求之下，将延续较快发行节奏，除买断式逆回购、MLF 等数量型工具之外，或也需要降准释放长期流动性进行呵护。第二，银行负债端等待进一步修复。2024 年末非银同业存款自律新规落地以来，大行负债端压力逐渐凸显，期间融出水平回落、存单提价发行诉求凸显，2024 年下半年金融机构超储率也降至历史低位水平，指向资金面状态或更多依赖央行的操作。近期存单利率回落、银行融出水平回升至 3 万亿元上下，但仍不及 2024 年的中枢水平 4 万亿元，指向负债端资金压力虽有所缓和但或仍待进一步呵护。此外，5-6 月存单到期量较大，6 月超 4 万亿元

4、，到期续发压力增加。第三，5-6 月将有 10250、13820 亿元中长期流动性到期，也将对资金面形成一定扰动。此外，发布会还提及将阶段性调降汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率至 0%，从而对提振消费、扩大投资形成更为有效的支持，提升这两类机构对汽车消费、设备更新投资等领域的信贷供给能力。“完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的 5%调降为 0%。”2、降息 10BP，引导市场利率中枢下移“下调政策利率 0.1 个百分点，即公开市场 7 天期逆回购操作利率从目前的 1.5%调降至 1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约 0.1 个

5、百分点。”考虑到国内外宏观环境，支持性的货币政策基调下调降政策利率于情理之 相关研究 1.城投随笔系列：城投退名单后新发怎么样了？-2025/05/07 2.信用策略周报 20250504：信用补涨？-2025/05/05 3.固收周度点评 20250504：债市回归基本面交易-2025/05/04 4.可转债周报 20250504：转债业绩拆解与信用评分-2025/05/04 5.高频数据跟踪周报 20250504：国际原油价格环周回落-2025/05/04 固收点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 中，但节奏相对超市场预期，在汇率压力有所缓和的

6、情形下 5 月便有降息落地，也顺应了此前政府工作报告中出台实施政策要能早则早、宁早勿晚的要求，然 7天期逆回购利率下调 10BP 至 1.4%，幅度仅 10BP，也反映出货币政策的一些综合考虑，具体而言：从当前宏观图景来看，海外存在不确定性的同时，国内稳增长压力仍需政策保驾护航。4 月制造业 PMI 为 49%，环比下滑 1.5pct，不及 2024 年 8 月、2025年 1 月低位水平。结构上看，供需两端表现均偏弱，外需拖累较为明显。当前关税博弈仍在演绎，对国内经济的影响尚未完全显现，降息的必要性凸显，有助于引导实体融资成本下行，提振国内消费和投资活动。此外，近期汇率也有所缓释，也一定程度