【开源证券】公司信息更新报告：可转债赎回费用影响净利润，渠道转型优化继续推进-250505（4页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/服装家纺服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 锦泓集团锦泓集团（603518.SH）2025 年 05 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/30 当前股价(元)8.23 一年最高最低(元)11.00/6.01 总市值(亿元)28.53 流通市值(亿元)28.32 总股本(亿股)3.47 流通股本(亿股)3.44 近 3 个月换手率(%)204.27 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 渠道调整持续推进，看好未来渠道升级下稳步发展公司信息更新报告-2024.8.20 可转债可转债赎回赎回费用影响净利润，费用影响净利润，

2、渠道渠道转型转型优化优化继续继续推进推进 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师）张霜凝（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790524070006 转债赎回影响净利润转债赎回影响净利润，看好渠道看好渠道提效提效+IP 授权提升盈利授权提升盈利，维持“买入”评级维持“买入”评级 2025Q1 公司实现营收 11.1 亿元（同比-3.6%），归母净利润为 0.9 亿元，同比-23.4%，其中公司赎回到期可转债影响净利润 2752.8 万元。由于零售消费持续承

3、压，我们下调公司 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 3.3/3.7/4.0 亿元（前值为 3.9/4.5 亿元），分别对应 EPS 为 1.0/1.1/1.2元，当前股价对应 PE 为 8.7/7.7/7.1 倍，考虑到公司渠道和产品转型改革尚在积极推进，看好公司构建城市多店态组合布局，推动加盟体系扩容，综合提升运营效率和店效水平，同时旗下 IP 授权业务的空间广阔，维持“买入”评级。TW/云锦表现稳健云锦表现稳健，精简直营渠道，精简直营渠道，加盟渠道收入增长且占比提高加盟渠道收入增长且占比提高 分产品来看：分产品来看：VGRASS：

4、2025Q1 实现营收 1.8 亿元，同比-11.1%，门店较 2024年末净关 6 家至 180 家，其中直营/加盟分别为 133/47 家，较 2024 年末净关 4/2家。TEENIE WEENIE：2025Q1 实现营收 8.9 亿元，同比-3.0%，门店较 2024 年末净关 37 家至 1010 家，其中直营/加盟分别为 707/303 家，较 2024 年末净关 30/7家。云锦：2025Q1 实现营收 0.2 亿元，同比+5.3%。分渠道来看分渠道来看：直营/加盟/其他分别实现营收 5.9/1.0/4.0 亿元，同比-3.9%/+7.9%/-7.4%，加盟渠道收入稳健增长且占比

5、提升，直营渠道主动精简，渠道转型优化持续推进。线上/线下分别实现收入 4.0/6.9 亿元，同比-7.4%/-2.3%。2025Q1 毛利率毛利率持平微增持平微增，赎回赎回到期到期可转债可转债的的费用影响费用影响净净利润利润 盈利能力：盈利能力：2025Q1 公司整体毛利率为 70.3%（同比+0.1pct），其中 VGRASS/TEENIE WEENIE/云锦毛利率分别为 74.6%/68.9%/72.7%，同比+0.5/-0.2/-3.6pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 47.9%/4.3%/3.1%/4.2%，同比+0.2/-0.2/+0.3/+2.7pct，归母净利率为

6、8.0%，同比-2.1pct，财务费率同比增加主要系 Q1 可转债到期兑付，产生相应的财务费用影响一季度净利润 2752.8 万元。营运能力：营运能力：截至 2025Q1，公司存货规模为 9.8 亿元（同比+18.0%），存货周转天数为 273 天（同比+43 天），2025Q1 公司经营活动现金流净额为 1.6 亿元（同比-40.8%）。风险提示：风险提示：加盟商提货不及预期、竞争加剧风险、零售恢复不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,545 4,395 4,521 4,762 5,040