【研报】新材料行业化合物半导体系列报告：电信+数通拉动光模块需求磷化铟蓄势待发-20200709[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 电信电信+数通数通拉动拉动光模块需求光模块需求，磷化铟，磷化铟蓄势待发蓄势待发 新材料行业化合物半导体系列报告2020.07.09 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 有色分析师 S1010520010001 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 5G 时代光通信行业迎来快速发展，时代光通信行业迎来快速发展，5G 基站网络结构的变化增加对光模块的需基站网络结构的变化增加对光模块的需 求，激光器求，

2、激光器是是光模块的关键光电器件，产能有望扩张，进一步带动光模块的关键光电器件，产能有望扩张，进一步带动激光器激光器核心核心 半导体材料磷化铟需求的增长。半导体材料磷化铟需求的增长。未来五年未来五年 IDC 高速发展叠加架构升级，高速发展叠加架构升级，5G 光光 模块需求升级，云厂商模块需求升级，云厂商 CAPEX 中长期趋势向上，国内磷化铟单晶制备工艺有中长期趋势向上，国内磷化铟单晶制备工艺有 望打破技术壁垒。我们重点推荐云南锗业望打破技术壁垒。我们重点推荐云南锗业和和中际旭创。中际旭创。 磷化铟材料电学性质优势突出，在半导体光电器件处于关键地位。磷化铟材料电学性质优势突出，在半导体光电器件处

3、于关键地位。磷化铟（InP） 是第二代半导体材料，闪锌矿型晶体结构，禁带宽度为 1.34 eV。其以高电子迁 移速率、高禁带宽度、高热导率在光电芯片衬底材料应用中占据优势，并且是光 模块半导体激光器和接收器的关键材料。 磷化铟衬底材料处于光通信产业链上游， 国外垄断格局明显。磷化铟衬底材料处于光通信产业链上游， 国外垄断格局明显。 磷化铟是激光器和 接收器重要的半导体材料， 处于产业链上游； 激光器和接收器是光模块能进行光 电信号转换的核心器件，处于产业链中游；以亚马逊、微软为代表的云计算厂商 是光通信产业的应用端，处于产业链下游。上游衬底市场国外市占率 80%，国 内市占率不足 2%。中游激

4、光器和光模块，中国企业市占率高于国外企业。下游 云计算亚马逊以 45%市占率居于首位，阿里巴巴市占率 5.3%。 光模块市场前景良好， 预期光模块市场前景良好， 预期 2025 年全球市场规模可达百亿美元。年全球市场规模可达百亿美元。 2011-2019 年， 全球光模块市场规模由 30.5 亿美元增至 59.4 亿美元，预计 2019-2025 年的复 合增长率为 15%，2025 年将增长至 177 亿美元。在全球 IDC 产业持续爆发和 海内外 5G 大规模建设两个因素作用下，预计光模块市场将维持稳定增长。 磷化铟衬底需求磷化铟衬底需求主要主要来自光通信，预来自光通信，预期期 2024

5、年年衬底衬底市场规模增至市场规模增至 1.7 亿美元。亿美元。 2015 年光通信磷化铟衬底市场占磷化铟衬底市场的 80%。据 yole 预测，全球 磷化铟应用市场规模将从 2018 年的 0.77 亿美元提高到 2024 的 1.7 亿美元， CAGR 为 14%。 风险因素：风险因素： 光通信行业发展受阻， 激光器芯片被替代， 磷化铟衬底需求不及预期。 投资策略投资策略：5G 时代光通信行业迎来快速发展，基站网络结构的变化增加对光模 块的需求， 激光器是光模块的关键光电器件， 其产能扩张进一步带动激光器核心 半导体材料磷化铟需求的增长。未来 5G 光模块需求升级，云厂商 CAPEX 中长

6、期趋势向上， 国内磷化铟单晶制备工艺有望打破技术壁垒。 我们重点推荐云南锗 业和中际旭创。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 云南锗业 13.77 -0.09 0.06 0.16 NA 229.5 86.06 买入 中际旭创 66.64 0.73 1.18 1.55 91.29 56.47 42.99 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 7 月 7 日收盘价 新材料新材料行业行业化合物半