【民生证券】固收点评：适时降准降息，债怎么看？-250305（7页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固收点评 20250305 适时降准降息，债怎么看？2025 年 03 月 05 日 Table_Author 分析师：谭逸鸣 研究助理：何楠飞 执业证号：S0100522030001 执业证号：S0100123070014 邮箱： 邮箱： 今年政府工作报告（以下简称报告）当中有哪些关注？我们从经济工作目标如何设定、宏观政策如何发力、重点领域如何部署等方面展开，聚焦观点，债怎么看？经济目标如何设定？报告提出 2025 年 GDP 目标增速为 5%左右，CPI 同比目标 2%左右，基本符合市场预期。毕竟从今年各地“两会

2、”来看，2025 年各省市 GDP 目标增速加权均值约为5.27%，其中，2024 年 GDP 占比前三的广东、江苏、山东省 2025 年目标增速均为 5%。且根据历年情况，地方 GDP 加权目标增速通常略高于全国增速目标；通胀方面，除西藏 2025 年 CPI 目标维持 3%不变之外，2025 年各省市 CPI 目标也大多由 2024 年的 3%下调至 2025 年的 2%。5%左右的目标增速，一方面，反映了当前经济修复“稳中向好”的态势之下，政策端对于巩固经济持续回升向好态势的诉求和决心；另一方面，考虑到国内经济回升向好基础待进一步巩固、有效需求不足等实际情况，也凸显了政策端发力或需更为积

3、极，以进一步推动存量政策的落实以及增量政策的出台显效。报告 中也明确指出，目标的设定综合了国内外形势和各方面因素的考量，实现预期目标也并非易事，需要政策聚焦发力、提高实效：“综合考虑了国内外形势和各方面因素，兼顾了需要与可能。经济增长预期目标为5%左右，既是稳就业、防风险、惠民生的需要，也有经济增长潜力和有利条件支撑，并与中长期发展目标相衔接，突出迎难而上、奋发有为的鲜明导向。”此外，今年在 GDP 目标增速不变的情况下，就业目标业也与去年保持同步，城镇新增就业目标为 1200 万人以上，城镇调查失业率为 5.5%左右。宏观政策如何发力？政策总基调上，今年在延续“稳中求进、以进促稳”的大前提和

4、基础上，强调增强宏观政策取向的一致性，打好政策“组合拳”，在为经济增长提供有力的支撑的同时，也留有一定后手，将根据形势变化动态调整、灵活应对：（1）根据形势变化动态调整政策；（2）讲求政策的时机力度；（3）加强上下联动、横向协作；（4）注重加强与市场的沟通和预期引导，从而塑造积极的社会预期。1、实施更加积极的财政政策 今年目标赤字率按 4%安排，比去年提高 1pct，较为符合市场预期。一方面，回顾历年我国目标赤字率，除 2020 和 2021 年分别设定为 3.6%、3.2%之外，其余年份目标赤字率均在 3%及以下，今年 4%的赤字率，凸显宏观政策的更加积极有为；另一方面，2024 年财政持续

5、保持较高的支出强度，四季度还有2 万亿元置换债落地，考虑到 2025 年要继续加大逆周期调节力度，市场对于目 相关研究 1.债市跟踪周报 20250303：理财存续规模明显回落-2025/03/03 2.信用策略周报 20250302：浮盈还能扛多少bp？-2025/03/02 3.可转债周报 20250302：关注“估值提升计划”转债-2025/03/02 4.固收周度点评 20250302：“两会”前瞻与债市破局-2025/03/02 5.高频数据跟踪周报 20250301：中下游开工率延续回升-2025/03/01 固收点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证

6、券研究报告 2 标赤字率突破 3%也存在一定预期。具体举措上，包括发行超长期特别国债加力支持“两重”和“两新”、发行特别国债支持国有大行补充资本、加大中央对地方一般性转移支付力度等。新增专项债方面，拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元、比上年增加 5000亿元，当中将有 0.8 万亿元用于债务化解，以及也将重点用于土地收储、收购存量商品房等领域，考虑到不对原有额度形成挤占，今年新增专项债规模扩张 5000亿元基本符合市场预期。此外，报告中提及将优化地方债管理机制，包括投向领域负面清单管理、下放项目审核权限等措施，或指向今年专项债发行将提速，二季度或有望延续快速发行的节奏。2、实施适度宽松的货