【民生证券】债券策略周报：8月债市还有机会吗-250728（25页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 债券策略周报 20250728 8 月债市还有机会吗 2025 年 07 月 28 日 债市观点及组合策略推荐。近期债市调整明显，10 年国债利率短时间上行幅度超过 10BP，达到 1.75%左右。回顾历史，之前利率类似当前快速上行时多发生在政策资金收敛或者经济预期好转时期。当前虽然通胀预期有所提升，但债券利率上行更多是因为商品价格的超预期连续上涨带来的情绪冲击。而且在资金面收敛、利率上行时刻，央行也及时给予支持，政策继续呈现呵护态度。因此，预计短时间债券利率继续上行空间有限，如果通胀预期交易继续亢奋而使得债券承压，

2、在当前政府债发行量依然较大的三季度，央行也有提前操作买债的可能性，这样也会制约利率的明显上行和负反馈的发生。故在 8 月，预计债券利率存在交易性机会，10 年国债利率运行空间可能在 1.65%-1.80%左右，在交易性买入时，建议投资者需要对下行赔率更关注。另外，较短时间来看，考虑商品价格上涨势头有减缓迹象，且按照一个月滚动测算部分机构持有 10 年国债的浮亏也接近 10BP（这一水平相对偏高，说明短期利率上行过快），投资者可以关注反弹机会。在当前收益率曲线状态方面，虽然整体收益率曲线形态在历史上来看处于偏平坦状态，但收益率曲线自然变陡动力不强，因为当前资金水平虽然宽松，但还不足以导致曲线明显

3、变陡。从投资组合构建角度来说，考虑当前哑铃型组合的票息不弱于子弹型组合，且哑铃型具有更高的灵活性，因此建议投资者可以首选哑铃型组合，可以考虑 2-3Y 信用+长端赔率高的活跃券和少量信用。只有在预期收益率曲线有较大的变陡空间时，才建议关注 3-5Y 的子弹型位置，例如央行买债等因素出现。债券择券思路及个券关注。在长端利率债方面，短时间交易可以关注230023，短时间 1-2 周可以关注 25T5。另外赔率较好的个券关注 250215，也可以关注 240011 等凸点。中短端债券方面，3-5 年利率债持有价值较好的个券有 250003，250405，250415。浮息债方面，目前宽松预期不强，浮

4、息债相对价值不高，当前仅建议货币基金可以关注，LPR 浮息债可以关注 240213，230409；DR007 浮息债可以关注 240214，25 农发清发 09。信用债方面，近期信用利差出现回升，信用债持有价值提高，对于长端信用来说，如果担心债券利率继续上行，长端信用确实应该规避，但债券利率上行是否会持续需要观察，且后续如果反弹，信用利差也可能会跟随下行修复。考虑我们认为当前可以尝试参与反弹，因此长端信用建议在组合中可以继续少量持有，其中 7-8Y 左右位置性价比更强。而在修复后是否减仓需要观察资金情况和利率下行赔率。国债期货。过去一周，债市调整压力较大，国债期货套保价值较好，整体下跌幅度高于

5、现券。从单边维度，当前国债期货 IRR 水平普遍不高，低于存单水平，其中 TL2509 合约 IRR 更低，国债期货整体相对现券不贵。风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 相关研究 1.信用债周策略 20250728：8 月信用债投资策略思考-2025/07/28 2.转债周策略 20250727：8 月转债组合-2025/07/27 3.地方债专题：地方债机构行为及策略展望-2025/07/24 4.固收专题：质押券解冻后-2025/07/24 固收定期报告 本公司具备证

6、券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 债市策略总结.3 2 债市行情及指标跟踪分析.6 2.1 债市周度回顾.6 2.2 机构持债成本跟踪.7 2.3 国债期货多空比.7 2.4 利率预测模型看法偏震荡，认为国开更强.8 2.5 大类资产比较来看，债券并无优势.8 3 债券组合配置及个券选择思路.10 3.1 收益率曲线变陡的困境及组合应对.10 3.2 债券择券思路.13 4 国债期货.22 5 风险提示.23 插图目录.24 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 债市策略总结 1.债市观点及组合