【东方金诚】可转债专题：四季度基金转债持仓：被动化、集中化加深-250213（11页）.pdf

1、关注东方金诚公众号获取更多研究报告作者作者时间时间东方东方金诚金诚 研究研究发展部发展部分析师 翟恬甜副总经理 曹源源2025 年 2 月 13 日四季度基金转债持仓：被动化、集中化加深四季度基金转债持仓：被动化、集中化加深可转债可转债专题专题核心观点2024 年四季度，基金小幅增持转债 63.85 亿元至 2876.75 亿元，占转债市场存量比重环比提升 3.52pcts 至 39.2%。转债ETF 四季度增持转债 154.75 亿元，推动被动持仓在基金转债持仓中比重同比由 2%提升至 15%；此外，转债基金、一级债基也有小幅增持，二级债基、偏债混合基金与灵活配置基金四季度规模与转债仓位有所

2、下降，减持转债均超 35 亿元。风格上看，为规避开年业绩预告期间小微盘调整风险，四季度基金增持中证 500 转债近 430 亿元，减仓中证 2000 及其他转债超 390 亿元，基金转债持仓中评级结构随之上移，偏股型占比下降，平衡型占比提升。期限上看，由于优质新券不足，虽然基金对剩余期限 0-2 年个券主动减持，但转债持仓整体“老龄化”趋势仍在延续。此外，受到四季度转债价格与估值提升的影响，基金转债持仓中价格与估值结构均有上移，但从主动调仓来看，基金对高价、低估值转债明显减持，主要加仓价格 100-110 区间、估值 20-40%区间转债。行业结构上看，基金四季度主要增持方向为当前持仓最高的银

3、行与电力设备行业，推动前十大持仓集中度环比提升1.38pcts 至 26.34%。由于多支偏股型银行转债接近强赎，基金在银行转债内部调仓趋势明显，主要加仓剩余期限 2 年以上、距强赎较远的平衡型银行转债（兴业、上银、重银、齐鲁）。新能源板块受到政策预期提振，使电力设备行业成为四季度基金在非银转债中主要增持方向（晶能、双良、通22、天 23）。而四季度转债存量的较大缩减，使基金对存量持仓整体主动减持较少，且以规避强赎与止盈为主。可转债周报1一、一、转债聚焦转债聚焦20242024 年四季度，基金继续小幅增持转债，被动化管理趋势明显。年四季度，基金继续小幅增持转债，被动化管理趋势明显。2024 年

4、基金四季报显示，截至四季度末，基金累计持有转债规模 2876.75 亿元（由于未进入转股期的转债可能不被披露，因此数据存一定误差），较三季度环比提升 1.48%，增加 63.85 亿元，其中，主动基金减持转债 90.90 亿元，被动基金增持转债154.75 亿元。虽然四季度主要转债持有基金（一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置型基金、转债基金、转债 ETF）合计规模环比下滑 6.32%，但受益于转债 ETF 放量，基金整体延续增持转债趋势，且增持规模连续三季度小幅放大。全年来看，基金虽然整体减持转债，但受存量转债大幅萎缩影响，转债持仓全年来看，基金虽然整体减持转债，但受存量转债大幅萎缩

5、影响，转债持仓占转债存量比重提升占转债存量比重提升 3.42pcts3.42pcts 至近四成，其中被动持仓占基金持仓比重达至近四成，其中被动持仓占基金持仓比重达 15%15%。受到一季度超四百亿大幅减持的拖累，2024 年基金转债持仓合计下降 254.64 亿元，但由于转债存量缩减更快，基金持有转债规模占比同比提升 3.42pcts 至 39.20%。其中，主动基金减持 622.68 亿元，被动基金增持 368.04 亿元，基金转债持仓中被动持仓占比由 2023 年末的 2%大幅提升至 14.99%。主动基金自 2023 年三季度后持续减持转债，虽然 2024 年二季度降幅显著收窄，但后续被

6、动投资趋势渐起，转债持仓也开始由主动产品切换至转债 ETF，2024 年三、四季度主动基金减持转债规模均在 90 亿元以上，而转债 ETF 增持转债规模则在 150 亿元附近。图表 1 主要转债持有基金合计净值与基金持有、增减持转债规模（亿元）数据来源：iFind，东方金诚可转债周报2图表 2 主动、被动基金持有转债规模（亿元）、被动持仓占比数据来源：iFind，东方金诚具体来看，转债转债 ETFETF 由于快速放量叠加仓位提升，所持转债市值环比大幅提由于快速放量叠加仓位提升，所持转债市值环比大幅提升升 56%56%，共增持，共增持 154.74154.74 亿元，是四季度基金转债持仓提升主因